业绩亮眼反遭疑似欺诈质疑：联想财报背后隐藏了什么？

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日前，遐想发布了停止2019年12月31日的2019/20财年第三季度财报，其中营收141.03亿美元,客岁同期为140.35亿美元，同比增长0.48%；净利润2.58亿美元，客岁同期为2.33亿美元，同比增长11%。营收、利润再创新高。但就是这样一个看似业绩亮眼的遐想，却引发了会计观察机构Bucephalus疑似遐想敲诈的质疑。

只管遐想官方随即声明称：该机构就所谓陈诉从未联系过我们，我们也未看到该份陈诉。但我们信赖，相关指控不具备任何事实依据。遐想团体植根中国，在港交所上市，其财务报表公开透明，并严格遵照全部国际会计准则。
其实咱们先岂论遐想财报是否真的存在敲诈，仅从其财报发布后，资源市场、分析机构和权威媒体给出的大相径庭的反馈看，也确有值得商榷之处。
股价先涨后跌业内看法大相径庭
先看股价，当遐想刚刚公布财报后，遐想股价一度飙升7%，此后则一起下跌，其中26日的跌幅一度到达6%。
至于投资分析机构，美银美林陈诉指出，遐想第四财季（1月至3月）将受疫情影响，故下调遐想2020年红利猜测，惟上调目标价近9%，由原先的6.8元升至7.4元，维持“买入”评级。
摩根士丹利则下调对遐想团体目标价，由6港元降至5.5港元，此相称2021年市盈率9倍，评级维持“与大市同步”，调低对遐想2020年至2022年每股红利猜测各21%、5%及7%。摩根士丹利表现，公共卫生变乱增长了下行风险，尤其是遐想团体电脑业务在中国占比达25%至30%，中国企业在服务器业务的占比更是到达30%至50%，因此预计疫情会对团体2020年财年第四财季有相称大的影响。
花旗发表研究陈诉称，疫情发作对遐想产生一系列影响，包括工厂推迟复工、员工返工率低和零部件供应限定等。不外该行认为，遐想股价已反映负面因素，共同管理层迅採取行业，预料库存储备可维持到3月份。花旗把遐想目标价由7.1元微降至7元，维持“买入”评级。
媒体报道上，除了国内部分媒体一片向好声外，日前权威的《华尔街日报》则发文称，遐想现在的增长势头恐难以一连。
核心PC业务坚而不挺未来不确定性因素加大下滑风险
一如过往，支撑遐想营收和利润核心的依然是PC业务，但基本还是维系在低个位数的增长。至于所言的PC中细分业务及毛利率的增长，其实也没有须要过于强调，究竟在同属于PC产业仅追遐想的惠普大抵也是云云。

必要说明的是，只管遐想在财报中罗列了PC中细分种类销量的增长，例如游戏电脑销量同比增长49%，轻薄本销量同比增长45.8%，工作站销量同比增长31.4%，Chromebook销量同比增长20.1%等，但从对应的客岁第四序度环球PC销量的同比增长看，实际上，遐想PC销量的增速已经落后于惠普和戴尔。

事实是，这种刻意突出本应属于PC业务的细分种类的高速增长极易造成业内的误解，认为遐想PC销量在高速增长，而实际的结果则是，在以规模为主的PC市场中，遐想在增长本领上并不比惠普和戴尔有显着的上风。这意味着，未来，遐想在对手的竞争下，核心PC业务难现高速的增长。
除对手之外，由于受到Windows10迭代助力减弱及疫情的影响，无论是中国，还是环球PC市场的远景不容乐观。
起首，从中国市场看，IDC猜测，2020年中国PC市场整体容量在4700万左右，同比降落1.7%，商用市场下滑2.5%。受到宏观经济下行、当局采购政策变革以及芯片硬件供应等问题影响，PC市场不确定的风险犹存。加上Windows系统迭代趋缓，消费者和客户更换的频率低沉，PC市场大概逐渐到达饱和。
其次，从环球PC市场看，据Canalys分析称，2019 年，环球 PC 市场迎来了近 10 年来的初次强劲增长，这紧张归功于微软 Windows 7 利用系统生命周期的闭幕（Windows10的换机）。不外随着这一趋势的放缓，其猜测环球 PC 市场的泡沫会在 2020 年再次破灭，甚至大幅下滑 3.4%。

此外，Canalys的分析还思量到了 COVID-19 疫情对环球多个市场的影响，尤其是总体形势更加严峻的亚洲地域以及受供应链短缺影响最大的美国市场。别的，中国境外PC的代价大概出现代价的上调、产物更新迭代的速率也会有所放缓，导致消费需求也迎来总体上的降落。
通过上述环球着名统计机构的分析，我们看到，本年的PC，尤其是遐想PC的重地亚太、中国及美国市场下滑的风险相称大。而鉴于遐想移动和数据中央业务团体营收大幅下滑和扭亏的压力，核心PC业务稍有轻微颠簸，都会导致遐想团体业绩的多米诺骨牌效应。
各大区营收均承压智能化转型难抵中国区业绩下滑
提及遐想在环球各大区的市场体现，我们不妨看下遐想此次财报披露的已往9个月的业绩增长情况。
整个遐想团体划分为中国、亚太、欧洲/中东/非洲、美洲四个大区，已往9个月内，除了亚太区营收增长24%左右，美洲区微增1.9%外，中国区和欧洲/中东/非洲均处在下滑状态，其中中国区已往9个月营收下滑高达10.9%，从营收所占比例看，其在遐想团体四大区中排名垫底。而巧合的是，始于客岁4月遐想3S战略（智能化）的重心就是在中国区。

与上季度财报雷同，遐想在此次财报中再次将智能化战略列为业绩亮点并予以重点的数字推介。
例如在智能物联网范畴，AR/VR 取得同比859%、智慧家庭业务取得同比265%、智慧办公业务同比45%的增长，SIoT整体业务额实现6.37亿人民币，同比猛增278%；受软件定义基础架构和网络假造化业务的动员，智能基础架构营收同比增长52%；在行业智能范畴，数据智能业务同比增长97.1%、智慧医疗与智慧教育整体业务同比增长120%，总体实现了111%的高速营收增长。

但是当我们将这些亮丽的高增长数字，无论是置于按地区归到其所属的中国区地区市场，还是按业务所属的能设备业务团体或数据中央业务团体中，最终体现的是营收微弱的增长大概是大幅的下滑。这也是我们认为，遐想近两个季度财报披露时，最容易误导媒体和投资人的表达方式。
不外，面对核心PC业务近乎“横盘”的微弱增长和相差无几的对手、靠压缩成本和市场规模微弱红利的移动业务以及仍在亏损中挣扎的数据中央业务，为了迎合环球ICT产业智能化的趋势，更紧张的是，为了提振资源市场的体现，掷出所谓的智能化战略转型，并展现出亮丽的业绩体现，遐想也是无奈之举。只是这种以局部营收高增长，粉饰相关整体和地区市场营收增长放缓，甚至下滑的表达方式长此下去，不免会被别人冠以敲诈的名头。
移动与数据中央业务增量不增收模式何以为继？
除了上述之外，遐想本季财报披露的业绩亮点还有移动和数据中央业务。其中移动业务一连5个季度实现红利，本财季税前红利2290万元人民币。

但只要稍加观察和分析，遐想移动业务其税前利润在一连红利的5个季度中，自开始红利的第一季度之后，初次出现了大幅下滑，尤其是与上个季度税前利润5840万人民币相比，只是前者的39%左右。
此外，从营收的角度看，固然遐想移动业务所属的智能手机销量同比增长5.9%左右，但营收却大幅下滑17%，仅为13.81亿美元。
而为了更直观地反映遐想移动业务的体现，我们分别列出本财季对应的客岁第四序度（对应遐想本财季）及2018年同季（对应遐想上个财年同季）遐想手机环球出货量及营收的对比。由此得出遐想智能手机的ASP在2018年第四序度约为160美元（16.16亿美元/1010万部）左右；2019年第四序度为129美元（13.81亿美元/1070万部），ASP同比下滑19.3%左右。

与此同时，根据Counterpoint对于2018年第二季度环球地区智能手机市场ASP的统计，遐想手机主力市场的拉美智能手机市场的ASP当时为191美元，按照这个尺度。遐想智能手机当时的ASP较拉美市场的ASP就低16%，而鉴于智能手机市场整体ASP的上涨，到客岁第四序度，高于191美元将是大概率变乱，但遐想手机客岁第四序度的ASP不增反降至129美元，这说明遐想手机的出货量增长不停靠远低于市场ASP的代价下维系，而且陷入到了增量不但不增收，反而大幅下滑的怪圈。

更让人感觉不可明确的是，在ASP和营收均同比大幅下滑之时，遐想手机的税前利润竟然同比大涨靠近20%，怎么做到的？惟一的表明就是市场规模的不停压缩的成本的低沉。但从本财季税前利润已经初次出现大幅下滑看，遐想移动的这种所谓红利模式已经触底，如果未来不及时改变，将极有大概导致再次亏损。而这次一旦陷入亏损，遐想移动已经没有冗余的调整策略可以实行了。
与移动业务雷同，遐想的数据中央业务团体随着所谓亏损的镌汰，也正在步入增量不增收的怪圈。
固然遐想财报刻意强调隶属于数据中央业务中的某些细分业务和所在地区市场的高速增长，例如服务器以及存储产物在出货量上同比增长18%，软件定义基础架构和存储业务营收分别同比增长41.1%及43.6%，私有云与传统数据中央业务营收同比增长16%，到达了四年来的最好体现等，但仍不能粉饰该业务营收增长的停滞。

同样，地区市场，只管企业科技团体（DCG中国）的业绩同比增长37.5%；私有云与传统数据中央业务的营收也同比大幅提拔46%；服务合约签约额同比增长181%，服务收入同比增长138%，服务收入与利润一连三个季度高速增长等，但从隶属的中国区看，其整体营收依然处在大幅下滑之中。
更为紧张的是，即便是遐想上述刻意强调的亮点，但将其放置于同行业中举行横向比较，也是差距显着。
例如在服务器市场，据IDC《2019年第三季度中国X86服务器市场跟踪陈诉》表现，遐想仅以11.9%的市场份额位列第四，落后于中国企业海潮、华为和新华三。

在软件定义基础架构和存储业务方面，同样是IDC的统计，客岁前三季度的中国市场，遐想在与此相关的超融合存储（超融合系统）中，仅以8.5%市场份额位列第四，仅是排名第一的华为市场份额的35%左右。

在与私有云与传统数据中央业务相关的云IT基础设施上，按照营收盘算，客岁第三季度，遐想在环球云IT基础设施的市场份额仅为4.3%，排名第五，远远落后于戴尔、惠普、思科这些环球竞争对手，甚至远不及国内厂商海潮。

以是，无论是从市园职位还是竞争的维度，遐想数据中央团体业务均面对大幅落后和强劲的竞争对手，但此时就已经陷入增量不增收的怪圈，不得不令业内担心遐想的这一业务模式能走多远？
综上所述，我们认为，遐想此次财报发布之后，之以是引发业内诸多的质疑，还是在于财报背后暴暴露的潜在危机，而遐想官方财报，“避重就轻”，过于粉饰增长的出现方式也间接起到了推波助澜的作用。