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作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
近期，#半导体 行业传来喜讯。
据央视新闻，我国自主研发的新一代国产通用处理器——#龙芯3C6000 在北京发布。喜在何处呢？首先，在龙芯系列之前，我国虽然也有国产通用处理器，但很多还是需要国外的技术支持（即授权），龙芯系列问世之后，开始不依赖国外任何技术授权，即完全自研。本次的龙芯3C6000就是完全自研的新一代产品，性能得以迭代升级，可确保我国关键领域应用安全。
处理器不断升级迭代，自然对其核心硬件之一的芯片各环节工艺提出更高要求。就拿封测环节来说，#光电共封装（CPO）便是当下被寄予厚望的新兴技术。优势就是，高效率且低功耗。
作为积极布局CPO的封测玩家的#华天科技（002185），最近的股价，堪称“扶摇直上九万里”。
来源：东方财富官网-华天科技 （截至2025年7月2日）
相较此前的“飞流直下三千尺”，可谓妥妥的逆袭。股价虽逆袭，但面对激烈的同业竞争，华天的业绩来看，无论规模还是毛利率都不具有优势。最近几年，公司利润更是主要靠政府补贴维持。
一、竞争激烈，规模无优势
纵观半导体产业链，主要包括#芯片设计、#晶圆代工 和#封装测试 三大主要环节。其中，华天便处于封测阶段。
据年报披露，华天产品主要应用于计算机、网络通讯和消费电子、以及智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等电子整机和智能化领域。
然而，2022-2023年间，因消费电子消费减弱，而智能化领域还尚未大规模商业化，导致半导体行业需求放缓。2022-2023年间，华天营收连续两年下滑。
2024年，在国补以及新产品层出不穷的刺激下，消费电子需求有所回暖，人工智能等商业化落地开始提速，华天的收入才有所回升。
横向来看，国内半导体封测主要有三大巨头，分别为#长电科技（600584）、#通富微电（002156）和华天。2024年，三家营业收入规模分别为296.61亿、222.69亿和112.98亿，华天收入规模明显不足。
原因主要有以下两点：
其一，论资历，华天打不过长电，长电比华天早成立近30年；
其二，论客户资源，华天打不过通富。2024年年报显示，通富的前五大客户收入占比近70%，大客户战略优势明显（2016年，通富通过收购AMD股权，深度绑定AMD，此后AMD持续向其释放订单）。相较而言，华天则稍显逊色。华天前五大客户收入27.64亿，大约只有通富的1/6。
二、高端无份额，毛利率最低
除了规模无优势，盈利能力也无优势。
在整个半导体产业链中，封测行业本来就位于下游，门槛较低，所以毛利率就较低。差距多大呢？如果设计环节毛利率为50%-70%，制造环节可达到40%-60%，封测环节毛利率只能达到15%-30%。
而在这15%-30%的范围内，还存在鄙视链。
数据显示：2024年，长电、通富和华天的毛利率分别为13.06%、14.84%和12.07%，华天最低。
除了行业本身因素，另一个重要的原因，便是产品结构。
公开信息显示：虽然华天在先进封装技术方面取得了一定的进展，如2.5D封装领域，已完成了产线建设和设备调试。但相较而言，长电和通富已步入规模化量产阶段。由此来看，先进封装方面，华天进程还是稍显缓慢。
换句话说，别人已进入小康，你还处于温饱，自然不是一个等级。所以，华天毛利率最低也是顺理成章。
三、主业难盈利，主要靠补助
收入规模难突破，盈利能力无优势，华天的主业难盈利。
但从销售净利率来看，华天却逆袭为三巨头之首。造成这种反差感的原因，便是非经常性损益，主要是政府补助。
年报来看，2022-2024年间，华天的非经常性损益金额分别为4.89亿、5.34亿和5.83亿元。其中，占比最大的就是政府补助。
剔除非经常性损益的影响，2023年亏损，2024年微利。
对于补助的具体内容，公司并未披露。或许，此刻半导体属战略重点，所以国家进行重点支持，但补助只能成为鼓励和加持，不能成为支柱。若一家公司，沦落到靠补助生存，犹如一个人靠低保活着，未来可能有些迷茫。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。 | 
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发表于 2025-7-7 17:10
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发表于 2025-7-7 20:09
