虎牙“走出直播间”

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2026年5月12日，虎牙交出了一份颇具标志性意义的季度财报：总收入17.3亿元，同比增长14.6%，连续第五个季度实现同比增长。更关键的是，游戏相关服务、广告及其他收入同比大增69.4%至6.3亿元，在总收入中的占比再创新高，达到36.3%。
就在两年前，这个数字还不到10%。从一家高度依赖用户打赏的游戏直播平台，到如今业务结构日益多元化的游戏生态服务商，虎牙的转型，是中国互联网公司告别流量红利、寻找“第二曲线”的典型样本。

为何转型？

虎牙的转型并非主动选择，而是被时代推着走的。
2022年，虎牙年营收尚为92.64亿元。但游戏直播行业的黄金时代已经落幕——监管趋严、用户打赏意愿下降、平台营收压力逐年增高。曾经靠“游艇、火箭、藏宝图”撑起的商业模式，正变得愈发脆弱。
与此同时，腾讯在2023年8月派林松涛出任虎牙董事长，启动了一场为期三年的战略转型。核心目标很明确：用三年时间，将游戏相关服务收入提升到总收入的30%。虎牙联席CEO黄俊洪在2025年Q2财报会上总结得更为直白：“这两年，是我们重新梳理业务，发现新的战略机会，并落地实施的两年。”
过去，虎牙的核心是“播游戏”；现在，它的核心变成了“做游戏的生意”。游戏分发联运、道具售卖、广告营销、赛事承办——虎牙试图把自己嵌进游戏产业链的每一个环节。
到2025年第二季度，虎牙在国内分发联运的游戏数量已增至300余款。《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟手游》等腾讯系游戏继续表现亮眼。2026年春节档，《QQ飞车手游》《和平精英》《英雄联盟手游》在虎牙的分发流水较前一个季度增长均超过50%。
打破围墙，全网“圈地”

虎牙不再只守着自有App。它开始向抖音、视频号等平台输出内容和MCN能力——目前已成为视频号最大的游戏MCN，在抖音稳居前三。站外可触达的用户规模预估已超过2亿，较去年同期翻倍。虎牙总MAU在2025年Q3达到1.62亿，黄俊洪称之为“构建了完善的国内外生态体系”。
虎牙将海外业务重点锁定在东南亚和中东市场，2025年海外月活用户规模创下新高。它提出了“三步走”国际化战略：聚焦核心游戏品类、输出完整电竞产业链、深化本土融合。除了直播，虎牙还为海外用户提供游戏加速、战绩查询、道具购买等全链条服务。
从数据看，转型确实带来了结构性变化。
2025年Q2，游戏相关服务收入从转型前（2023年Q2）的1.2亿元增至4.1亿元，占总收入比重超过四分之一。到2025年Q3，这一板块收入同比增长约30%至5.3亿元，占比首次突破30%。2026年Q1进一步攀升至36.3%。
直播收入虽然在2026年Q1仍达11.01亿元，但同比下滑了3.27%。新旧业务的交替正在进行——旧引擎在减速，新引擎在加速。
不过，转型的成本也不低。2026年Q1，虎牙Non-GAAP净利润为2110万元，同比下滑12.08%，主要源于新业务的前期投入。
争议与隐忧

有分析指出，虎牙新业务的大幅增长，高度依赖与腾讯的深度捆绑。2025年年报显示，虎牙付给腾讯的内容成本从2024年的2.2亿元飙升至3.5亿元。虎牙播的热门游戏——《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》——版权全攥在腾讯手里。有评论将虎牙形容为腾讯的“内容佃农”。

2026年1月，虎牙发行的《鹅鸭杀》手游上线后一度位居App Store免费游戏榜第一。但批评者指出，其新业务收入环比仅增6%，与B站《三国：谋定天下》上线当季游戏业务近乎翻倍的表现相比，差距明显。
虎牙移动端MAU曾在8000万左右徘徊，到2026年Q1，这个曾经的核心指标干脆从财报中消失了。这暗示着用户增长可能已陷入瓶颈。
转型没有终点

2026年Q1财报电话会上，虎牙高管罕见地说出了“成功转型”四个字。但年营收从2022年的92.64亿元跌至2026年的约65亿元，资本市场显然不会仅仅为“多元化达标”买单。
虎牙联席CEO黄俊洪在2025年Q2的表述更为审慎：“通过两年的努力，我们向市场证明了虎牙不仅仅是一个直播平台，而是有能力为整个游戏生态提供价值的综合商。”
从单一的游戏直播到多元化的游戏生态服务，虎牙确实迈出了艰难的一步。但这家公司真正的挑战在于：当“第二曲线”的生长速度不足以弥补“第一曲线”的萎缩时，转型究竟是找到了新大陆，还是只是换了一种方式变小？
答案也许还需要一两个季度才能揭晓。