马斯克冲击史上最大IPO，商业航天全链潮涌

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记者 | 申俊涵 编辑 | 鄢子为 张明艳

商业航天赛道，已站上风口。

4月24日，有消息称，马斯克旗下的美国太空探索技术（SpaceX），计划于今夏完成IPO，估值约1.75万亿美元，融资750亿美元，预计将成史上规模最大的IPO。

在中国，火箭发射、卫星互联网、太空算力等概念，同样频频搅动资本神经。数据显示，2025年，国内商业航天领域，融资总额约186亿元，创下新高。

“火箭、卫星总体外，上游零部件、材料、隔热、信号通讯等配套领域也获得持续发展。”正熙资本创始合伙人、CEO蒋苏文告诉21记者，商业航天全产业链成熟度已显著提高。

正熙资本创始合伙人、CEO蒋苏文 来源：21财经APP

从2022年成立以来，正熙资本一直将航空航天作为重点关注的赛道，在一级市场已投下中科卫星、沃祥航空、航天凯特等多个项目，此赛道标的在投资组合占比约40%。

本次专访，蒋苏文阐述了其项目判断标准，对太空算力等细分赛道方向的看法，并介绍了其作为“专业赋能者”的差异化打法。

押注逻辑

航空航天是正熙资本非常关注的投资领域，核心有三点底层逻辑：

一是战略刚需+产业拐点共振。

航空航天（包括商业航天）是新质生产力核心载体，是大国竞争的焦点，行业需求持续爆发，具备长周期、高成长属性。从国内渗透率及发展空间来看，潜力巨大。

比如，在低轨卫星方面，美国SpaceX旗下星链（Starlink）部署上万颗卫星，相比之下，中国的在轨卫星数量仍存在较大差距。

低轨卫星轨道资源具有战略稀缺性，抢占资源已成为行业发展的关键前提。

来源：图虫

二是契合正熙资本聚焦硬科技的底色。

航空航天领域技术壁垒高、自主创新迫切，具备很强的硬科技属性。即便是同一类型产品，应用在航天领域的技术门槛也远高于地面设备。

比如，航空级产品需适应大气稀薄、高空气压变化等条件，宇航级产品则面临太空环境、太阳辐射等严苛复杂环境的考验。

我国航天产业发展迅速。只是，领域内所涉的关键技术非常广泛，我国部分核心部件，仍需国际合作或者说依赖进口，自主创新迫切性较强。

三是产业链商业化成熟度提升。

航空航天产业链上下游逐步成熟，整个闭环慢慢跑通，具备规模化投资价值。

比如，火箭与卫星的发展，卫星是应用终端，成功入轨后，能逐步探索出多元应用场景；卫星需求增长，拉动火箭发射需求。火箭技术迭代、运力提升后，让卫星发射的成本变得更低。

来源：图虫

二者呈现相辅相成的双螺旋驱动关系，相互叠加、协同演进。

我们关注商业航天的全产业链环节。

短期内，产业处于基建阶段，这是大规模应用的基础，如火箭、卫星制造、地面设备等环节突破的迫切性更强，且预期产业落地进度更快。

目前，正熙资本会关注火箭、卫星制造等大的产业环节，也看好航空航天上游的零部件赛道，类似通信系统、数据链系统、伺服系统以及卫星平台/载荷部组件等。

我们也非常看好应用端，这是值得长期布局的方向，持续关注需求刚性、落地预期强的商业应用和下游服务领域的优秀标的。

商机巨大

我们长期聚焦商业航天领域，跟踪商业遥感赛道，并较早布局SAR卫星细分赛道，又与中科院体系科研团队、产业平台及同业机构保持深度联动。

2024年，我们作为唯一市场化机构，就参与中科卫星的A轮融资，又在去年追加投资。

作为中科院空天院科技成果转化设立的混合所有制平台，中科卫星天然具备技术源头优势。双方很投缘、合作一拍即合。

评估中科卫星时，我们从技术、团队、商业模式等不同维度，做了综合研判。

首先，标的技术壁垒高，相关技术能力国内首屈一指。

中科卫星自主掌握SAR载荷、卫星总体、数据处理等核心技术，部分技术攻克“卡脖子”难题，甚至处于国内垄断地位。核心技术是其立身之本。

其次，团队拥有丰富的产业经验与战略思维。

中科卫星团队深耕航天科技成果产业化，既有中科院顶尖科研功底，又懂市场化运营，拥有很高的战略思维，能把硬核技术转化为商业价值。

最后，其打造了“载荷制造+星座运营+数据服务”全产业链闭环，摆脱单一制造盈利模式，通过星座组网、平台服务实现持续变现，应用场景覆盖应急、环保、城市管理等刚需领域。

公司现金流和成长空间清晰，业务落地可行性高，且已经实现连续盈利。

对中科卫星的投资，反映了我们对商业航天项目的筛选逻辑：投资“硬核技术+资深团队+可落地商业模式”。

我们也密切跟踪太空算力领域。

当前，我们对“数据中心上天”在短期内落地商业模式，持谨慎态度。该模式需解决散热、功耗等工程问题，且最终玩家可能并非现有初创企业，而是些产业巨头。

与之对应，更看好星载智能计算方向。

以遥感卫星为例，传统模式下，卫星拍摄后，需等待特定轨道位置才能回传数据，再由地面完成计算处理。

若卫星搭载星载智能计算模块，可在轨实时完成图像数据的结构化处理，原始数据量大规模压缩，在同等带宽下，传输效率大幅提升，星地传输成本显著降低。

这种模式无需另建太空算力基础设施，而是基于现有遥感卫星载荷，通过加装功能模块赋予其边缘计算能力，该路径工程可行性高，落地也快。

全链潮涌

2015年，商业航天有过一轮创业潮，核心是基础设施攻坚。

于是，资金扎堆蓝箭、天兵、中科宇航、星河动力、星际荣耀这类火箭总体企业，本质是推动“上天”的能力，属于从0到1的技术验证阶段，更偏向硬科技攻关。

这一轮热钱涌入，逻辑发生变化，是从基建走向应用、从单点走向全链的结构性分化。

来源：图虫

一是投资重心不同。

上一轮是“重资产、拼发射”，聚焦火箭整机、入轨能力；这一轮是“轻资产、拼变现”，从单一火箭赛道，转向卫星核心载荷、遥感数据服务、在轨处理、行业应用等环节。

二是资金偏好不同。

上一轮投“技术梦想”，这一轮投“商业落地”，资金不再盲目追总体企业，反而扎堆有订单、有壁垒、能闭环的细分龙头，估值更理性、决策更看重落地。

三是资本结构不同。

上一轮以市场化VC为主，这一轮国资、产业资本、市场化基金协同进场，更看重长期产业价值而非短期套利。

目前，行业处于商业航天基建期 ，最多资金投到基础设施建设阶段的项目，如火箭、整星、关键载荷及零部件、地面设备等。

短期内，资金自然更关注订单确定性高的制造端（基建端）。随着基建推进，资金会逐步转向后端应用和更富想象力的领域。

作为市场化投资机构，我们很难像国资机构那样全领域覆盖，重点聚焦几个细分领域，围绕产业界资源做深做强，挖掘“水下项目”。

我们坚决响应国家“投早、投小、投硬科技”号召，投资项目超过90%为“专精特新”企业，部分获过国家科学技术进步一等奖、承担多个国家级重大专项，硬科技属性很强。

在当前形势下，市场化基金的核心，关键是拼专业、拼效率、拼赋能，做“价值发现者+专业赋能者”：

首先，发挥市场化筛选优势，精准挖掘中早期优质项目，抢占先机，发现优秀项目并支持其发展壮大；

其次，聚焦产业赋能，基于不同维度，主动发现并解决被投企业的发展需求，帮企业对接市场化资源、优化治理结构、打通商业化路径，形成实质性赋能；

再者，灵活把握节奏，不盲目拼资金、拼估值，聚焦细分赛道隐形冠军，打造差异化竞争力。

图片来源：中科卫星，除标注外