短视频大厂，一天急跌320亿

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记者丨何己派 编辑丨鄢子为

短视频大厂，猛绊一跤。

3月26日，快手股价跌超14%，市值蒸发超320亿港元，次日稍有反弹。相较巅峰时期，市值已跌没88%。

CEO程一笑交的成绩单，本身超过预期，全年税后净利186亿元，为历来最高。可惜，快手预期不太乐观。

有观点认为，快手面前摆着多道难题：用户增长基本停滞，“老铁”不够用；可灵的AI叙事不够丰满，算力采购支出猛增。

“我们预期，内容电商仍有结构性增长机会。”程一笑努力释放信心，更表态，可灵2026年收入，要同比增长100%。

现在的快手，到了一个爬坡过坎的时期。

底盘停滞

新“老铁”，快手难寻。

用户增长乏力的趋势，逐渐显现。2025年前三个季度，月活的同比涨幅，还能维持在2%左右，到四季度，这个数字只有0.7%了。

日活（DAU）这边，势头更令人担忧，2025年四季度，环比少了850万。

4亿老铁，平均每天刷快手2个多小时，粘性很足；拎出来单看，Q4的126分钟，已是全年最低。

为拉拢老铁，快手想了很多招：

用AI优化推送策略，提高App打开率；提高自家平台特色IP的影响力，同时积极傍大热IP吸引粉圈，比如举办时代少年团演唱会，成为CBA联赛官方内容平台等。

此外，“互动”玩出花，让老铁们在快手上多聊天，玩起来。

今年快手的春节红包，格外突出可放大、可转赠、可协作的属性，比起“发”，更强调互动，把福利嵌入关系网络。

流量见顶，程一笑全力稳住广告、直播、电商“三驾马车”的底盘。

其中，线上营销服务，即广告业务，贡献收入的半壁江山。程一笑指出，2026年的增长机会主要来自三个行业，生活服务、漫剧以及AI应用。

生活服务行业，比如汽车、教育等，挂钩线索经营，快手在私信产品升级、算法优化、AIGC营销素材上下功夫。

两个新兴赛道，漫剧和AI应用，投流需求暴增。3月初，快手发战报，漫剧的单日消耗突破1500万。

电商这边，程一笑早已宣布，2026年不再公布GMV，快手当前的重点之一，是扶持新商和中小商家，拓展供给。

从3月的平台招商政策来看，“0元开店”适用类目扩大，并有保证金下调、退货包运费补贴等降门槛举措。

可灵吸金

业绩电话会上，程一笑及CFO金秉，句句不离AI。

备受重视的快手可灵，变现能力强悍。

2025年10-12月，可灵AI收入达3.4亿元，尤其是，12月单月收入破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达到2.4亿美元。

这块业务有多值钱？

ARR是评估AI应用的核心指标。AI编程界的当红炸子鸡Cursor，实现2亿美元ARR时，当时对应估值约90亿美元。

可灵的估值，不会太低。年初，高盛在报告中测算，快手股价中隐含的可灵估值，约为50亿美元。

程一笑透露，可灵在2026年1月的ARR，已超3亿美元，他有信心，其今年收入能涨1倍。

技术迭代上，可灵先后推出O1、2.6和3.0系列模型，推进视频生成，向一体化、多模态、专业化创作演进，综合能力坐稳第一梯队。

据大模型整合应用平台Poe的数据，截至2025年5月，可灵系列在视频生成模型市场，份额达到30%，超越Runway和Veo-2。

稳稳吸金的可灵，有个标签是“贵”。

一些AI视频从业人士向《21CBR》感叹，“专业做AIGC，还是需要可灵”，其产出很稳，收费较贵。

记者查看官网发现，用3.0模型，生成5秒音画同步+音色控制的高清视频，需要70灵感值，相当于7块钱。

不算折扣，制作1分钟的AI视频，对应84元的成本。

可灵甚至还有提价空间。

2025年8月，可灵AI负责人透露一个惊人的数字。快手监测到，用AI制作内容接单，市场最高报价已达到50万元/分钟，日常接单价，集中在数千元到5万元/分钟。

跑着来给可灵送钱的，还有顶级制作方。

电话会上，程一笑提到，华策出品的热播剧《太平年》，可灵深度参与了许多虚拟场景及特效环节的制作。

然而，可灵AI现在更多是工具属性，快手若没有丰富的AI产品生态加以呼应，其商业想象力就非常受局限。

从工具走向生态，程一笑以前成功过，不确定他能否再赢一次。

支出看涨

程一笑推着快手，往AI的叙事方向走。

这位程序员出身的掌门人，早年有“天通苑张小龙”的外号，对技术和产品敏锐度高。

他对内强调，目前的竞争，“就在于谁能把AI技术与具体应用场景结合得更好。”

可灵之外，快手的内容和商业生态里，已处处有AI。

比如借助AI工具开发直播礼物，3周即可生产160个新品类，按传统开发流程，类似工作量需3个月。

当广告、电商和直播的流量叙事，走到尽头，程一笑需要释放快手在AI时代的想象空间。能否塑造全新估值逻辑，他得面对两个议题。

其一，可灵的产品、技术和商业化，能否撑起独立的估值溢价？

若未来可灵AI未来单独拆分，独立融资上市，理论上能提振市场对快手的预期。前提是，其付费用户、定价和增长逻辑，跑出独立于快手的“自我造血”增长曲线。

其二，快手的挣钱能力，能否对冲高昂的算力投入？

AI业务发展，离不开算力基建。程一笑透露，在内蒙古乌兰察布自建数据中心的基础上，正推进新的算力中心建设。

反映在账上，多一笔巨额开支。

2026年，快手的整体Capex（资本支出），预计达到260亿元，较2025年猛增约110亿元。这里面，涵盖可灵及其他基础大模型的算力投入、服务器采购，以及算力中心建设支出。

“挣的钱左口袋进，右口袋就去买算力了，快手只是起了中间环节，钱最后进了算力公司口袋。”在投资交流区里，有观点认为，一旦加大AI支出，快手将掉入“假挣钱”的陷阱。

面对资本开支的追问，金秉的口径也较为保守，2026年的目标是，“继续保持全年集团层面，正向的自由现金流。”

快手的财力依旧雄厚，截至2025年底，其账上现金1049亿元。

只是，基本盘停滞，新生意要投入，快手和程一笑短期给不出亮眼的盈利数据。

图片来源：快手，除标注外

ailixiaoran

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