玻纤升温！再升科技VS国际复材，谁能玩转细分市场？

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作者/星空下的菠萝蜜
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的乌梅
近日， $中国巨石(SH600176)$ 旗下全球最大的电子级玻纤生产线顺利点火，标志着全球玻纤行业首个零碳智能制造基地建设迈出关键一步。两位行业内的核心玩家， $再升科技(SH603601)$ 与 $国际复材(SZ301526)$ ，再次进入投资者视野。

来源：央视新闻官网

2025年前三季度，再升科技营收9.85亿元，同比微降10.11%，扣非净利润为0.48亿元，继续探底；而国际复材却手持逆袭剧本，营收64.13亿元，同比上涨19.01%，扣非净利润2.48亿元，扭亏为盈。财务数字背后是两者不同的生存哲学：前者是守着高毛利却难掩增长疲态的小而美，后者则是扛着高杠杆却借周期东风翻身的大而强。

一、再升科技死磕微尘，国际复材豪赌风电
从各自核心产品可以看出，两家公司赚的完全是两拨人的钱。
再升科技的营收占比中，高效节能材料占51.74%，干净空气材料占33.29%，剩下才是无尘空调。它不卖粗纱，而是把纤维做到只有头发丝几十分之一细，做成能过滤0.3微米颗粒的滤纸或冰箱真空绝热板芯材。这门生意做的是“卡脖子”买卖，客户是半导体厂、医院和高端家电，一旦认证通过，哪怕滤材只占整机成本的5%，却能决定其90%的性能，客户粘性极高。其国外业务毛利率飙到38.12%，比国内高出近17个百分点，公司正拼命把资源往这块高利润区倾斜。

来源：同花顺iFinD—再升科技（左）、 国际复材（右）

国际复材则是另一种活法，营收几乎被玻璃纤维及制品填满，占比高达97.51%。它就是超级原材料超市，粗纱细纱铺天盖地，主要喂给风电叶片、汽车保险杠和电路板。地域结构上，国内占比70.07%，国外不到三成且持续收缩，说明它更依赖国内基建和制造业景气度。其毛利率仅16.98%，全靠规模效应硬撑，风电市场占有率超25%就是命门，叶片转得越快，纱线卖得越欢。
由此可见，两家基本不在一个赛道抢食。再升像经营高端定制工作室，产品附加值高但天花板明显，营收难爆发；复材则好比经营大型批发市场，受宏观经济和原材料价格波动影响极大。值得注意的是，行业里关停的九条生产线多属复材这类大池窑，产能出清直接利好巨头。再升的微纤维产线门槛高、替代难，受价格战冲击小，但也享受不到产能紧缺带来的涨价红利。这就解释了为何再升毛利率能稳在21%以上，而复材却在12%到28%之间坐过山车。

二、再升科技：现金为王与增长困局
再升现在的处境，活像个谨慎的“守财奴”。资产负债率仅27.06%，流动比率高达5.91，账上躺着占总资产三成以上的现金与理财，且短期借款为零。这种极度保守的打法，让它在行业寒冬里睡得安稳，完全不用担心债务违约。但硬币的另一面是，当对手借着风口疯狂扩张时，它却显得步履蹒跚，过厚的安全垫，有时也成了束缚手脚的枷锁，让它错失了利用财务杠杆加速奔跑的良机。

来源：浩海投研整理

而业务端的青黄不接或许是致命伤，曾作为利润奶牛的“干净空气材料”营收萎缩超15%，而主力产品VIP板（真空绝热板）受冷链需求波动影响，订单明显减少。虽然公司寄予厚望的无尘空调业务增速达40%，试图打造第二增长曲线，但其体量尚小，难以填补传统核心业务下滑留下的巨大窟窿。在营收双降的背景下，公司为维持技术壁垒导致的刚性研发与管理支出无法压缩，直接导致期间费用率逆势攀升至17.06%。

来源：再升科技2025年三季度报

此外，虽然经营现金流因收缩战线增至2.61亿元，但这更多是被动盈余，大量资金沉淀在理财账户睡大觉，未能转化为市场攻势。再升科技显然低估了细分市场的变化速度，试图用存量现金去对抗业务结构的恶化，结果只能是稳住了底线，却丢了增长的先机，注定在周期上行期后劲不足。

三、国际复材：高杠杆博弈与周期反击
相比之下，复材就是个大胆的“冒险家”。资产负债率维持在57.54%的高位，短期借款占比近两成，流动比率不足0.9，这在行业低谷期简直是走在钢丝上。可偏偏就是这种高杠杆，成了它这次翻身的秘密武器。随着行业风向转好，玻纤价格回升，其凭借64亿的营收体量，使得微小的利润率改善瞬间转化为巨额利润。
当然，复材能扭亏为盈，除了靠天吃饭，更靠其在高端细分领域的技术突围。面对风电叶片大型化趋势，公司高模量产品全球领先；而在电子领域，其自主研发的低介电玻璃纤维成功打破国外垄断，精准卡位5G基站与高端PCB市场需求。这种高附加值产品的放量，不仅对冲了普通粗纱的价格波动，更提升了整体议价权。配合财务费用率从7%降至1.36%的债务优化，以及资产减值的大幅缩减，硬是把净利率从-5.08%拽回至5.25%。

来源：国际复材2025年半年报

这种高杠杆策略的成效，直接体现在了现金流和利润弹性的爆发上。随着财务费用率降至低位，原本被利息吞噬的利润得以释放，加上经营性现金流大幅回血至14.63亿元，迅速修复了短期偿债压力。而50%+的资产负债率在盈利反转后，变成了放大股东回报的利器——净利率每提升一点，对ROE的拉动效果远超低负债同行。当然，这把双刃剑依然悬在头顶，但在当下这个周期拐点，国际复材确实用一份漂亮的财报证明了富贵险中求的逻辑。
综上，国际复材凭借技术突破与高杠杆策略在周期拐点完胜，而再升科技虽手握重金却因核心业务失速陷入被动，证明在玻纤赛场中，敢于进攻的冒险家远比固守现金的守财奴更懂玩转市场。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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上次装修装了国际复材的玻纤材料，风电基材那款用在吊顶，隔音隔热效果比普通材料强多了，就是价格小贵

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玻璃纤维？

hcyw2008

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waluheke

谢谢分享~

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