AI芯片四小龙抱团上市，中国本土算力资本总动员

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国产AI芯片正在形成一个新的资本板块。它们的总市值正在逼近2万亿元人民币，相当于英伟达4.5万亿美元市值的1/15。然而，资本数字是否真的能够反映产业的实际能力？明年，国产AI芯片与英伟达H200或将正面竞争，会让差距变得更为清晰。
中国本土AI芯片厂商希望在更短的周期完成技术追赶，研发投入远超收入规模。在摩尔线程、沐曦科技、壁仞科技等AI芯片“四小龙”企业中，这种高强度研发为未来增长曲线买单的创新模式，尤为突出。短期亏损不可避免，也促使它们上市融资维持研发强度。

这是一场中国AI算力生态的“资本总动员”。目前，已经上市的寒武纪（5600亿）、海光信息（5100亿）、摩尔线程（3200亿）与沐曦股份（2700亿）合计市值已经超过1.6万亿元人民币；壁仞科技预计下月2日交易，天数智芯也已通过港交所聆讯，百度正在评估昆仑芯分拆上市，燧原科技则处于上市辅导进程之中。明年，随着更多新玩家的上市，以及具备相当竞争力的AI芯片的发售，它们的总市值还将继续膨胀，在没有其他市场干扰因素的情况下，大概率将远远超越2万亿元人民币。
除了更早一点的昆仑芯，最近，摩尔线程与壁仞科技也披露了未来几年的AI芯片路线图。在华为带头之后，公开产品节奏和技术节点，几乎成为了国产AI芯片厂商争夺客户与资本的“必选动作”。
摩尔线程的下一步，是超越英伟达上一代的Hopper架构。它的高管主要来自英伟达。上周末，在首届MUSE开发者大会（MDC 2025）上，该公司几乎复刻了英伟达的产品线结构，包括高性能图形渲染芯片“庐山”、端侧智能SoC芯片“长江”，以及桌面数据中心AIBook与AICube等，云边端生态的组合拳全部亮相。其中，最重磅的发布当属全新GPU架构“花港”和训推一体芯片“华山”，它们明年量产。
这款芯片的浮点算力、访存带宽、高速互联带宽等三大指标，介于英伟达量产的最新架构Blackwell和上一代架构Hopper之间；而访存容量则更优于前二者。摩尔线程创始人张建中透露，“花港”在国产工艺有限的情况下，将同样工艺生产算力的密度提升了50%，能效提升10倍；当前，公司“平湖”架构的量产旗舰芯片S5000，推理性能可以达到H100大约70%左右的水平。从平湖”架构到“花港”架构，互联规模也从万卡提升至了十万卡集群。
壁仞科技同样瞄准英伟达的GPGPU腹地，路线图已经规划至2028年。该公司CTO洪洲拥有英伟达和华为背景。其中，相较于现有产品，下一代训推一体芯片BR20X，配备了更大、更快的内存以及更高的互连带宽，同时为其设计了超节点系统。“用群计算补单芯片”的超节点，正是中国AI算力生态的机会之一。
BR20X正处于物理设计及流片验证阶段，预计明年就可以商业化上市。此外，更高一代的训推一体芯片BR30X，以及边缘推理芯片BR31X，预计将于2028年实现商业化上市。为了支撑这一研发节奏，壁仞这次上市筹资42亿至48亿港元，其中45%投入AI芯片及相关硬件，40%用于升级更具兼容性的软件平台。

来源：壁仞科技招股书

它们正面对一个难得的窗口期。英伟达在中国的短暂缺席，撕开了一道巨大的结构性缺口。在招股书中，壁仞科技承认这是一个高度集中的市场，前两大参与者占据了市场约95%的份额，其中，以收入计，英伟达76.2%，海思18.2%。其他15家规模化参与者，占比无一超过1%。如果英伟达无法返回，那么，国产AI芯片就将部分填补这个庞大的市场。今年，在这个500多亿美元的市场中，壁仞预期取得0.2%的份额。
不过，壁仞科技并未押注英伟达永不归来。在招股书中，它仍然判断国产芯片的整体份额将从2024年的20%拉升到2029年的60%。这显然暗示着，就长期而言，与英伟达的正面竞争不可避免。这是漫长的整个生态的协同演化。
黄仁勋在华盛顿的持续游说已经迎来了回报。英伟达希望能在春节前先交付4万颗到8万颗H200的库存产能，并从二季度起追加产能供给。两年前春节前夕他在中国跳秧歌的场景或将重演。当然，一切还取决于美国行政部门的出口许可证流程，这一过程也并非没有阻力；中国方面也在评估需求，一贯主张“互利共赢”。上周，AMD董事长苏姿丰也带着高管团队到访了中国。
尽管摩尔线程们拿出了足以挑战Hopper架构的芯片，但这仍然难以满足中国大模型厂商与AI应用厂商的胃口。摩尔线程、壁仞们解决的是“性能差距”，而让整个行业同样焦虑的是“产能差距”。美国外交关系协会在最近发布的一份报告认为，一旦松口，H200足以填补中国在2028年前都无法满足的产能。
明年，中国开源模型从“刷榜”转向商业化，阿里与字节已开启杀手级应用竞争，算力都是核心战略资源。字节跳动的日均token消耗，已经从去年底的4万亿暴涨到如今的50万亿，翻了12倍多。为了支撑这样的规模与增速，它计划明年在AI领域投入1600亿元资本开支，其中850亿元用于采购AI芯片。
芯片战的核心是生态的竞争。对摩尔线程和壁仞科技而言，抱团上市的意义不仅在于单家企业单颗芯片的性能追赶，还在于它们反哺整个国产算力供应链，提升规模与生态成熟度。只有形成可系统交付的国产算力体系，中国AI产业才有可能真正从CUDA体系中解耦。

hcyw2008

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