国产算力逆袭，光模块+芯片的全球竞争力与核心优势

wifai

我们来给大家分析一下光模块环节的确定性——包括光模块为什么重要、中国供应链为什么始终稳固，以及既然光模块如此关键，海外企业为什么不自行生产、反而让中国企业来赚这个钱？下面我们就给大家简单分析一下。
目前，众多大模型竞争激烈，参数量已达万亿级别，部分甚至达到几万亿、十万亿级别。运行这类大模型需要庞大的GPU集群，因此我们常会听到“万卡集群”这类说法，这本质上体现了算力需求的持续增长。当前，英伟达是该领域主要的一个方案供应商，此外还有博通等其他企业。在算力架构中，需要用GPU组成服务器；连我们公司做量化投资，所用的小型服务器中也配备了两张GPU卡。具体流程就是，多张GPU先组成服务器，多台服务器再连接成数据中心，多个数据中心进一步整合，形成更大规模的跨数据中心组合。
光模块在其中承担什么作用？核心是数据传输的作用。为什么选择光模块？因为传统的数据连接方式就是铜连接，但铜作为实体材质存在明显局限：一是传输距离有限，二是数据量过大时会发热，进而引发故障。而光传输则具备显著优势——我们知道这个世界上没有什么东西的速度比光更快了，速度绝对是够的，也就足以支持高并发、高运转的数据传输需求。但光信号无法被服务器直接读取，因此需要进行光电转换，而这一转换正是通过光模块完成的。因此，当算力需求大幅增长，GPU往上不断组成服务器、数据中心及跨数据中心体系时，光模块的需求量会同步上升，而且非常难以替代。
我们知道2023年人工智能大爆发至今，计算芯片与光模块的迭代始终同步。早期H100芯片配套的是400G光模块，今年Blackwell架构放量后，通信速率提升至800G，因此800G光模块今年已进入放量阶段；明年光模块速率可能进一步升级至1.6T，因为这一速率对应的是Blackwell的下一代架构Rubin，Rubin的设计速率就是1.6T。目前800G光模块单价约400多美元，1.6T光模块单价则需1000美元左右。可见，从800G升级至1.6T时，光模块价格并不是说更便宜，反而是还要稍微上一点；不过我们认为，待1.6T光模块放量后，单价可能从1000美元降至800美元，这一价格波动属于正常现象，且整体不会出现太多磨损。
此前有观点认为，光模块迭代后价格会逐步下降，这一情况确实存在，但光模块行业会持续推出新产品——例如1.6T光模块之后，还会有3.2T光模块问世。今年800G光模块已实现出货，明年应该还是以800G为主；待Rubin架构推出后，1.6T光模块的渗透率会进一步提升，未来则会向3.2T方向发展。因此，计算芯片迭代时，光模块性能也会同步提升，光模块市场整体呈现“量价齐升”的态势。
我国光模块企业在全球市场具备哪些竞争优势？目前我国光模块企业的全球市场份额占比达60%。需要说明的是，我国光模块技术水平并非全球最领先，尚未达到顶尖水准，但我们的核心优势在于产业链完整——能够在产量上充分满足国际大厂对数量与质量的双重需求，这是我国光模块供应链最核心的竞争力。
为什么我国能占据60%的全球市场份额？正是因为即便技术并非最顶尖，但我们能满足大厂的产能需求。当然，我国光模块技术也并不落后，能够紧跟迭代节奏——从200G、400G、800G到1.6T，我们现在都跟得非常的快。
当然，也有人说芯片技术门槛高于光模块，光模块简单好做、易于进入，未来可能有更多企业涌入这一市场。但我们认为，新企业进入还是比较难的，2023至2025年，中国光模块市场还是牢牢把握在头部几家企业手中，市场格局相对稳固。为什么？首先，光模块在英伟达等芯片厂商的整体成本结构中占比较低，海外大厂若要涉足光模块领域，需投入精力优化该环节，性价比不高，因此没必要自行生产；其次，光模块生产环节非常琐碎，对小厂而言门槛较高；此外，我国具备完整的产业链优势，所有零部件供应充足。海外部分企业虽能生产技术领先的光模块，也能跟上迭代节奏，但无法满足大规模产能需求。因此，这成为了我国光模块企业的重要领先优势，也使得我国光模块企业盈利表现良好，核心原因便是中国供应商能跟上海外GPU厂商的发展步伐，形成了长期稳定的上下游供应关系。
我们可以参考苹果产业链，多年来苹果与供应商的合作关系始终稳定，不会频繁更换供应商，因为频繁更换可能导致产品良率下降，这一点也是上游芯片厂商十分看重的。因此，我们认为A股光模块企业的竞争优势较强，短期内面临的替代风险较小，大概是这样。
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芯片板块方面，在资本市场中，我们真的是看着芯片产业链起来的。2018年我国芯片遭遇封锁与禁运，自此，国产替代与自主可控的紧迫性就被提上了日程。
目前，随着人工智能的发展，GPU领域的进展备受关注。一两年前，GPU在整体芯片市场的份额还非常小，不到5%，当时国内GPU厂商数量真的是非常非常少。但经过这几年慢慢的发展，国内已有能对标英伟达的GPU厂商，且在内地实现落地并产生实际产出。此外，在GPGPU、ASIC类型GPU等领域，国内也已出现能满足自己GPU需求的供应商了。从2018年走到现在，我觉得特别不容易，但我们确实在一步一步夯实国产替代与自主可控的基础。
英伟达负责人黄仁勋今年曾提到，他们今年在中国市场的需求规模达500亿美元，但后续其芯片在中国的实际销量并不高，具体原因我们就不展开了。由此可见，英伟达当时对中国芯片市场的预期规模至少为500亿美元，这也反映出中国芯片市场的庞大潜力。结合前文提到的情况，目前国内已拥有各类GPU产品——既包括能全面对标英伟达的GPU，也涵盖GPGPU及ASIC类型的GPU。可见，国内半导体芯片制造能力正持续提升，且已开始进入产能放量阶段。
尽管目前部分国内GPU企业尚未实现营收大面积转正，因为早期研发与市场推广需大量资金投入，但二级市场对该领域的认可度较高，相关股票热度与涨幅均十分显著，具体个股我们不便提及，不太合适。整体来看，国内算力目前处于“供不应求”的阶段，就是远远不能满足市场需求。因此我们认为，AI技术与相关领域仍在持续发展，预计明后年国内算力市场还是会有一个非常大的发展。黄仁勋曾表示，英伟达今年希望在中国市场实现500亿美元的规模，且后续有望保持50%左右的增速，按此计算，不到两年市场规模就要翻倍，增速是十分惊人的。
在AI产业快速发展的过程中，我们认为算力需求仍将持续上升。目前，国内各类GPU厂商均在加大研发投入、扩充先进制程产能，且GPU良率也在不断提升，这是很不容易的。因此，我们认为国内GPU产能实现规模化增长是大概率事件。未来我们也有望看到相关企业利润增长，因为GPU在整个芯片领域中属于利润率较高的细分品类，其利润弹性与利润率均高于其他芯片，尤其是成熟制程芯片与低端芯片。
资本市场对这一逻辑也高度认可，相关个股今年表现优异。若投资者想在半导体芯片产业链中寻找高弹性标的，可重点关注GPU领域。我们前面提到，一两年前GPU在芯片市场的份额不足10%，因此具备极大的扩张空间。加之GPU制造与研发难度更高，利润弹性也高于普通芯片，因此我们认为GPU领域是芯片产业链中弹性更大、未来前景更优的细分方向。若投资者追求高弹性，可关注科创芯片ETF（589100）。
此外，回到自主可控的话题，我们还建议大家关注半导体设备ETF（159516）。为什么？当前AI浪潮对先进算力有极大的渴求，叠加外部环境倒逼，国内半导体芯片产业的国产替代已成为了一个必选项。在这一背景下，我国半导体产业链最紧缺的是什么？简单来说，芯片产业链分为上游设备与材料、中游设计与制造、下游封装与测试三大环节。其中，封测环节技术含量相对较低，我国企业已具备较强竞争力；中游设计与制造环节目前发展态势良好，但制造环节需依赖上游设备与材料，因此上游设备与材料才是真正的“卡脖子”环节，卡就卡在上游的设备与材料。因此，从自主可控与国产替代的角度出发，半导体设备ETF（159516）也值得关注。简单来说，若追求弹性，可选择科创芯片ETF（589100）；若追求自主可控的确定性，可选择半导体设备ETF（159516）。
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总体而言，存储领域有一些投资者可能也非常关注，因为该板块在今年三季度表现较好。我们认为，存储板块表现亮眼的本质原因也是AI产业的快速发展——英伟达GPU所使用的存储颗粒为HBM，而GPU出货量增长迅速，相应的存储需求也随之快速上升，这是没办法的事情，是配套需求的必然结果。由于存储需求上升且利润率可观，各大厂商就会纷纷将产能转向与AI相关、盈利性较好的HBM和DDR5等产品，导致老旧产品产能快速退出。因此，与AI相关、技术代际更靠前的存储产品的价格上涨趋势十分明确，核心原因便是AI产业挤占了大量存储产能。
最近我们看到，尽管存储大厂已将产能切到了与AI相关的DDR5和HBM产品，但仍无法满足需求，因为AI产业扩张速度实在太快。因此，存储领域无论是NAND还是DRAM价格均快速上涨。我们认为，这一涨价趋势不仅在三季度出现，四季度也将持续，即今年三四季度均会维持这一态势，甚至明年仍可能延续。因为若计算芯片放量超出预期，或AI端侧应用落地情况改善，存储产能的紧缺程度还将进一步加剧。
目前，即便AI应用仍处于训练研发阶段，且仅有部分小规模应用在运行，存储产能就已经不够用了；如果未来真的出现了前面说的大量级的应用落地，存储产能必然更难满足需求，紧缺情况可能进一步加剧。因此，相关存储厂商的利润释放节奏也将非常快。国内也有几家存储企业表现较好，预计今年有上市计划，但目前招股书尚未发布，未来招股书发布后，预计也将对二级市场形成一定催化作用。
我们注意到，目前市场上各类芯片类ETF中，存储厂商的权重占比普遍不高——据我们观察，各类芯片ETF中存储厂商的最高占比不足20%，大多在10%出头。因此，大家可关注另一个投资思路，即半导体设备ETF（159516）。为什么存储扩产会为半导体设备带来景气提升的投资机会？因为存储产能向AI方向切换后，相关存储产品的生产需要更多刻蚀与薄膜沉积工艺，这将带动刻蚀设备与薄膜沉积设备的需求放量。
目前，在半导体设备环节，光刻机领域尚未出现明显突破，至少公开新闻中没有看到，但在刻蚀、薄膜沉积、清洗等设备领域，我国的国产替代率正持续提升，表现较好。由于目前市场上尚无专门的存储ETF，投资者难以直接通过ETF布局存储板块，且我们认为未来存储芯片厂商上市后，也将对半导体设备板块形成催化，因此可适当关注半导体设备ETF（159516）。
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2026年技术趋势明确，光模块向1.6T升级，北美算力端通信ETF（515880）确定性较高，国产算力端可关注高弹性的科创芯片ETF（589100）与确定性较高的半导体设备ETF（159516）。应用端当前估值偏低，可根据自身风格择机布局，并且大规模应用爆发后将进一步拉动上游算力需求。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
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每日经济新闻

镜花水月

中国光模块产业链完整，稳占全球60%份额，优势明显。

cjlcjl

光模块速率从800G到1.6T就像从绿皮火车变高铁但能耗和散热问题没细说，就像我家路由器满速跑就发烫，大规模数据中心这么搞怕是要成烤箱