摩尔线程被抢疯了，国产GPU第二个“寒王”诞生？

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导语：投资者赌的不是摩尔线程当下的盈利能力，赌的是“英伟达万亿美金市值在国产市场的映射”。

国产GPU芯片的竞争已然拉开序幕。
11月24日，摩尔线程正式在科创板开启申购，114.28元/股的发行价，直接把“年内最贵新股”的称号收入囊中。
发行市值站上537亿元高位，创下科创板年内多项纪录，资本市场用真金白银投下了对“国产GPU第一股”的信任票。
国产GPU，似乎谁都想成为下一个“寒王”。

投资者跑步入场

如果说2024年是国产大模型的“百模大战”，那么2025年就是算力底座的“真金白银”兑现期。
摩尔线程的IPO速度堪称火箭级。从2025年6月30日受理，到9月26日过会，再到如今11月下旬的正式申购，仅仅耗时100多天。
让投资者跑步入场的，是摩尔线程交出的这份甚至有些超预期的成绩单。

招股书显示，摩尔线程摆脱了早期“PPT造芯”的质疑。2024年全年营收冲向4.38亿元，2025年上半年更是爆发式增长至7.02亿元。 更惊人的是毛利率，从早期的巨亏，到2024年毛利率大幅回正至70%左右。
这意味其核心产品，无论是面向C端的MTT S80显卡，还是面向数据中心的S4000/S5000智算集群，都已经真正跑通了商业闭环。
据了解，本次摩尔线程网上发行最终中签率为0.03635054%，共有482.66万户投资者参与抢筹。不仅普通投资者踊跃参与，机构投资者也一直跃跃欲试。
共有286家网下投资者及旗下7787个配售对象参与初步询价，报价区间覆盖88.79元/股至159.57元/股。网下申购倍数高达约1600倍，摩尔线程本次发行募资总额达到80亿元，创下今年科创板融资纪录。
根据不完全统计，摩尔线程自成立以来已完成至少七轮融资，尚未上市就引发“概念股”热潮。
2019年后，美国对华科技制裁加剧，尤其在高端GPU领域，导致国内AI、云计算与自动驾驶等行业面临芯片短缺。在此背景下，壁仞科技、燧原、沐曦、摩尔线程等国产GPU企业迅速崛起，吸引了一批曾在英伟达、AMD等国际公司工作的顶尖人才回国创业。
摩尔线程创始人张建中，曾在英伟达中国任职15年，被称为“黄仁勋的左膀右臂”。他迅速组建了一支覆盖GPU全流程的世界级团队，成员来自英伟达、AMD、Arm、微软等公司。凭借这一阵容，摩尔线程在资本市场上表现抢眼，仅用100天就成为独角兽，Pre-A轮融资从估值确认到交割仅用时一个月，投资机构的决策窗口仅数周。

2020年被视为国产GPU元年，企业密集涌现，投资热度高涨。据甲子光年统计，2020至2021年，GPGPU领域共发生20起融资事件，摩尔线程、壁仞科技、沐曦等头部企业一年内完成三轮融资。行业普遍认为，大芯片研发启动资金至少需15亿元，资本门槛高。启明创投合伙人周志峰表示，对AI及GPU市场需求的长期看好，促使他们敢于投入。
如今，市场对GPU的信心已被验证。

要成为下一个寒武纪了？

现在的摩尔线程，像极了上市初期的寒武纪，但摩尔线程真的能复制，甚至超越寒武纪的神话吗？
从基本面看，两者有着相似的“痛点”。
那便是研发的投入度。摩尔线程虽然营收暴涨，但2025年上半年归母净亏损依然有约2.7亿元。高强度的研发投入（三年累计超40亿）意味着在未来很长一段时间内，盈利依然是个挑战。

此外，寒武纪的护城河在于其在特定AI领域的先发优势和生态粘性，而摩尔线程面临的挑战是生态壁垒的正面强攻。
GPU的战场，硬件是入场券，软件生态才是王座。英伟达的CUDA生态历经近20年积累，深不可测。
摩尔线程的MUSA架构虽然号称是国内最完善的兼容方案，且拥有从FP8到FP64的全精度计算能力，但要让百万开发者从CUDA迁移过来，不仅需要情怀，更需要极致的性价比和零成本的迁移工具。
投资者赌的不是摩尔线程当下的盈利能力，赌的是“英伟达万亿美金市值在国产市场的映射”。
如果说寒武纪是国产AI芯片的先驱，证明了这条路有人走；那么摩尔线程则是要证明这条路可以走得宽。537亿的发行市值，对于一家掌握核心架构、并在营收上开始放量的GPU企业来说，或许只是一个起跑线。
无论它是否会成为下一个寒武纪，摩尔线程的上市都标志着中国国产GPU从“PPT融资”时代，正式进入了“二级市场验货”的深水区。
这一枪，终于响了。

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