AI是繁荣还是泡沫？哈佛学者剖析OpenAI千亿交易背后的风险

陪着寂寞看孤单

当OpenAI与Nvidia、AMD接连达成数百亿美元的合作协议时，投资者们欢呼雀跃。但一些敏锐的观察者却看到了令人不安的熟悉景象——这与上世纪90年代互联网泡沫时期的"循环融资"如出一辙。《哈佛商业评论》最新文章发出警告：这场万亿美元的AI狂欢，可能正在重演历史。
以下为文章编译，原文：《Is AI a Boom or a Bubble?》
Nvidia对OpenAI的1000亿美元承诺，以及OpenAI对芯片的对等采购，标志着一场正在全速推进的AI军备竞赛。领导者如何理解这个市场？对近期历史的审视，特别是当下与互联网泡沫之间的相似之处，提供了一些线索。投机资本和循环融资可能扭曲时机和预期，尤其是在AI应用仍然不均衡的情况下。目前，消费者的热情超过了企业的整合速度，这增加了产能过剩的风险。持久的优势将来自纪律性投资、将AI嵌入工作流程，以及塑造平衡创新与韧性的治理框架。
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循环融资的阴影
2025年9月下旬，Nvidia宣布计划向OpenAI投资高达1000亿美元，用于资助新一代数据中心的建设，而OpenAI则承诺为这些设施采购数百万片Nvidia芯片。几天后，OpenAI又与AMD达成了类似的数十亿美元协议。
这些交易受到投资者的热烈欢迎，但也引发了质疑。在一些观察者看来，这些交易与1990年代末期的循环融资安排有着诡异的相似之处——当时，供应商和客户相互抬高彼此的估值，却并未创造真正的价值。彭博社对这一模式的描述恰如其分：这是一个"日益复杂且相互关联的商业交易网络"，正在推动一场万亿美元规模的AI繁荣。
AI的快速建设正在重塑高管决策并压缩时间表。对AI没有清晰的观点不再是一个选项。资本流动迅速，基础设施正以前所未有的规模被投入，竞争压力在加剧。在这个新环境中，速度和意图很重要，那些将资源投入到回报持久的领域、识别出值得拥抱的趋势、避免无法持续的押注的公司，将会蓬勃发展。
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创新与投机的交汇
当今领导者面临的核心挑战是如何平衡AI的长期前景与短期回报的压力。AI经济受到两场竞赛的推动：一场是争夺霸权的地缘政治竞赛，另一场是产生必要回报以证明惊人投资规模的金融竞赛。当这两股力量汇聚时，它们相互放大，加剧了过度投资的风险。
与早期泡沫的相似之处令人震惊。在互联网泡沫时期，资本涌入电信基础设施，押注指数级的互联网需求。当需求滞后时，破产潮席卷整个行业。问题不在于互联网缺乏潜力，而在于资本部署的时机超前于应用普及。
今天，我们看到了类似的信号。市场集中度达到了惊人水平："七巨头"科技公司占标普500指数的三分之一以上，这一比例是2000年泡沫时期顶级科技公司的两倍。AI公司的估值基于激进的预测而非当前收益。复杂的交易结构，如OpenAI通过供应商协议进行的融资，类似于过去泡沫的循环性。与此同时，大量资金正被投入数据中心、芯片供应链和基础模型，而企业采用速度远比消费者热情更为谨慎。

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消费者热情与企业谨慎
应用出现了分化。消费者以创纪录的速度拥抱ChatGPT，其达到1亿用户的速度超过了此前任何应用。但企业仍然犹豫不决。麻省理工学院发现大规模生产力提升难以实现，并建议专注于高价值用途、将AI嵌入工作流程并逐步扩展。根据斯坦福大学的AI指数，企业采用率从2023年的55%上升到2024年的78%。然而，企业仍然保持谨慎，将隐私、可靠性、合规性、安全性和财务风险列为主要障碍。
围绕消费者使用的炒作尚未转化为广泛的企业变革。基础设施建设假设应用将会跟进，但企业很少在看不到财务回报前景的情况下做出承诺。如果需求滞后，当今大规模的芯片和数据中心建设可能造成产能过剩。这一动态进一步被产业政策和国家安全优先事项所加剧，这些政策将投资置于消费之前，虽然促进了增长，但也放大了泡沫风险。
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产业政策、资本流动与AI地缘政治
美国政府之手曾塑造美国的技术周期，通常通过创造激励、进行针对性投资，然后让产业自行扩展。在1990年代，华盛顿通过私有化网络基础设施、通过1996年电信法开放市场、制定第230条限制平台责任，推动了互联网的扩张。这些选择创造了增长、投资和创新的条件。今天，政策制定者正在将类似的策略应用于人工智能。特朗普和拜登政府都强调产业政策，将AI不仅框定为经济机遇，也是国家安全当务之急。对企业的隐含信息是：速度比谨慎更重要。
欧洲专注于风险管理，但对过度监管的担忧促使CEO们警告竞争力丧失。作为回应，布鲁塞尔启动了"AI大陆行动计划"和10亿欧元的"应用AI"倡议，以加速采用、降低合规成本，并将欧洲打造成全球AI领导者。
与此同时，AI初创公司的风险投资超过了此前加密货币和移动技术的周期，主权财富基金增添了另一波投资。这些参与者在应用普及之前就刻意投资，押注需求最终会实现。如果没有实现，供应过剩可能会留下搁浅资产，就像互联网泡沫破裂后未使用的电信光纤一样。
然而，企业面临着不同的决策。对它们而言，挑战不是是否为下一波基础设施浪潮提供资金，而是如何以加强自身业务的方式采用AI。那些在互联网泡沫中幸存下来的公司，如亚马逊，专注于为电子商务构建基础设施，它们通过将技术投资与业务联系起来而非投机动能获得成功。
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理解约束条件
资本和政策正在加速AI竞赛，但约束限制了其速度。土地、劳动力和能源为采用规模的扩展速度设置了硬性界限。这些限制造成了稀缺性：早期行动者获得能力和优势，而落后者则掉队。
为了理解这些约束如何影响AI的轨迹，有必要重新审视AI三要素的概念：算力、数据和人才。这些元素定义了过去十年的AI发展。现在出现了新的三要素：土地、劳动力和能源。数据中心需要拥有电力和水资源的大型场地，而社区正在抵制其足迹。劳动力短缺不仅限于工程师，还延伸到电工、建筑工人和技术人员等技术工种。能源是最严峻的约束：高盛预测到2030年美国数据中心的能源消耗将翻倍，威胁到在没有可持续解决方案的情况下扩展的经济性。

AI可能是一项通用技术，但其基础设施并非无限可扩展。对公司而言，这意味着将新的三要素直接纳入战略。获得长期能源合同、与技术学校建立劳动力合作伙伴关系、与当地社区就土地使用进行合作，都可以减少瓶颈风险。那些预见这些压力并提前锁定能力的公司，将比那些假设无限可扩展性的公司更有能力获得持久回报。
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这是泡沫吗？
可以肯定的是，并非所有人都认为这是泡沫。Nvidia首席执行官黄仁勋认为AI需求是结构性的而非投机性的，将今天的建设比作"新工业革命的开端"。

在与Stratechery的Ben Thompson的访谈中，Sam Altman驳斥了对当今AI投资不可持续的担忧，将OpenAI的战略框定为超越聊天机器人，转向代理型AI和连接基础设施与应用的平台。"要有足够的基础设施来满足需求是极其困难的，"他指出，强调了前置资本与延迟回报之间的紧张关系。
在他2024年的著作《共同智能：与AI共同生活和工作》中，Ethan Mollick讨论了AI如何在工作场所和教室中产生实际的、渐进的改进。通过增强人类能力，产生小的、累积的收益，AI逐渐建立起更广泛的影响。
观点的分歧反映了核心的不确定性，因为泡沫的关键不在于技术的长期影响，而在于应用和资本周期是否一致。互联网是革命性的，但这并没有阻止互联网泡沫的崩溃。AI很可能重塑全球产业，但其财务基础仍可能动摇。
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领导者如何捕捉价值
对于商业领导者而言，成功需要专注和严谨。将AI作为快速解决方案是错误的。
真正的变革需要建立准备适应AI的文化、在高价值领域进行有针对性的押注、并将AI嵌入运营。那些经受住互联网泡沫崩溃的公司，如eBay和Netflix，通过敏锐的战略专注和快速的运营适应做到了这一点。它们抵制了炒作驱动的分心。今天，沃尔玛使用AI库存机器人将过剩库存削减35%并将准确性提高15%，在降低成本的同时改善库存率和客户体验。它还刚刚与OpenAI签订协议，允许用户直接通过ChatGPT购买其产品。赢家将在强化其核心优势的地方嵌入AI，而不是追逐每一个新趋势。
领导者应该将资源投入数据治理，并重新设计组织以便人与AI能够有效协作。人员准备涉及持续的技能再培训和角色演变。耐心至关重要，因为企业转型是一个多年旅程，价值随时间捕获，而不是追求投机收益。
如果高管只将AI视为支出竞赛，他们就错过了重点。挑战在于设计推动创新并保护社会的治理。正如我在《治理的十字路口》中所论述的，当AI政策随技术演进时效果最好，在推动创新的同时不失去安全性和公平性。监管沙盒为实验提供受控环境同时保持问责制，公私合作伙伴关系可以嵌入透明度和风险管理。
那些及早参与的公司将对AI经济如何治理产生影响，帮助确保应用与韧性、公平监督和对技术的持久信任相匹配。
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既深远又脆弱
人工智能既深远又脆弱。其长期轨迹指向重新定义产业、重塑工作和改变全球权力平衡。在短期内，地缘政治竞争与放松监管政策和投机资本相结合，创造了与过去泡沫极为相似的条件。历史的教训不是泡沫使技术变得毫无价值，而是它们扭曲了时机和预期。
忽视AI就是冒着过时的风险。成功将来自纪律性采用和务实的公司治理。那些专注于将AI嵌入工作流程并培养能够适应的劳动力的领导者将获得持久价值。那些及早参与新兴治理框架的人将帮助塑造AI经济的规则。这一时刻将被铭记为AI驱动经济的开端，还是过度扩张，取决于高管和投资者今天做出的决策。
整理：周华香

咖啡豆

当年互联网泡沫不少人血本无归，这次AI投资热真得悠着点，别重蹈覆辙。

陪着寂寞看孤单

我朋友公司搞AI项目，说数据中心耗电太猛，电费每月涨30%，跟文章里说2030年美国数据中心能耗翻倍一个样，真愁人

kingfirefly

这几天国内专家一直借外国人士的观点而向大众灌输算力基建是个泡沫，是不是泡沫让事实证明，而且人家也是市场行为，没有政府参与，泡沫破了问题也不大。

77898876

合纵连横.

ycp123

共需关系，需  平衡，！

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深刻。

—じ☆ve人生—

两个骗子英伟达 OPENAI 将【英伟达显卡山】【冒充】【超级计算机】全球甩卖圈钱！【指鹿为马】地美国版！显卡是计算机嘛？！！！这样低级地骗术竟然如此之多高智商精英上钩！这两个狡猾地骗子不过是利用了【人类社会对超级计算机超级计算能力地渴望】！