阿里、上汽孵化的斑马智行IPO！估值220亿却遭前CFO深夜炮轰

诛仙九妹

三年亏损超26亿。
作者｜海棠
编辑｜刘钦文
距离阿里宣布“一拆六”上市计划已过去两年，其计划内的公司仍未有一家上市。然而，近日另一家阿里巴巴子公司斑马网络却悄然递交《招股书》，抢先开启了上市之路。
8月21日，阿里巴巴发布公告称，拟议分拆斑马网络，并在香港联合交易所有限公司主板独立上市。同时，斑马网络在港交所递交《招股书》。
《招股书》指出，本次IPO募资金额将用于加强研发投入、增加中国市场份额、拓展全球市场、支持业务收购及扩张计划，以及补充营运资金等。
然而就在斑马网络IPO的关键节点，竟上演了前CFO发布长文吐槽、开撕老东家的戏码。
8月23日，斑马网络前CFO夏莲在朋友圈大发长文，表示自己已经在25年4月底离开，不要再恭喜我。话锋一转，夏莲直言不讳地批评老东家。
夏莲的批评主要集中在三点：一是她不看好公司业务发展，认为“没有技术门槛的座舱技术车厂都可以自己干”；二是她质疑斑马上市是为了“圈钱”，这不是她的人生追求；三是她公开表示“鄙视斑马某些高管的人品与行径”。

目前，对于夏莲的言论，斑马网络尚未回应。
从夏莲的履历来看，其为头部快消公司全球管培出身，擅长公司财务体系搭建与融资并购等资本运作，商业财务分析与行业战略决策支持。她毕业于比利时安特卫普大学管理学硕士，国际公认会计师（AIA），英国管理会计师（CIMA）。
2019年阿里和上汽对斑马启动重组，与AliOS合并。张春晖出任斑马智行联席CEO。随后，夏莲作为阿里巴巴旗下AliOS的创始成员加入斑马，出任CFO。
那么，斑马网络的业务和财务现状究竟如何？智能座舱赛道虽前景广阔，但也强敌如林，斑马网络就算IPO成功，又有哪些未答题呢？
01
前CFO开撕，
三年亏26亿
斑马网络技术有限公司于2015年由阿里巴巴与上汽集团共同发起的互联网汽车基金投资设立。其业务聚焦于智能座舱，凭借自研的汽车操作系统与全栈元神AI架构，斑马网络协助主机厂打造智能汽车。
那么，被夏莲“不看好的业务发展”，斑马究竟做得如何？
根据灼识咨询的资料，斑马网络是中国仅有的两家全自研汽车操作系统的第三方供货商之一，也是唯一一家将系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端、车载平台服务这三大智能汽车核心体验支柱无缝整合为统一解决方案的企业。

从市场地位来看，根据灼识咨询的资料，按2024年收入计算，斑马科技是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，同时根据同一资料来源，按解决方案搭载量计算亦排名第一。
此外，截至2025年6月30日，该公司累计在量产车中搭载了超过800万套智能座舱解决方案，包括荣威、名爵、大通、神龙、福特汽车等品牌。
虽然获得了不少客户的认可，但是斑马网络尚处于亏损状态。2022年-2024年的营收为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元，2025年第一季度营收为1.36亿元。
《招股书》显示，营收下降的原因受包括中国春节假期在内的季节性因素影响，导致工作日减少，项目执行及收入确认延迟，导致当期营业收入基数降低。
而截至2022年-2024年、2025年3月31日止三个月，斑马网络分别录得净亏损分别为8.78亿元、8.76亿元、8.47亿元和15.82亿元。

亏损原因为斑马网络尚处于商业化初期，需持续投入资源“烧钱”来进行用户积累和功能迭代，短期内难以实现盈利。
此外，截至2024年12月31日止期间，斑马网络的经营现金流量为负，2024年为-4.87亿元，2025年第一季度为-1.99亿元。
夏莲直言， "过去3年也许斑马业绩增长不达预期，但对比未来 3 年，很可能是斑马最好的3年。"
02
阿里、上汽：
业务、股权、高管的深度交叉
斑马网络中，也有不少高管出身阿里。
《招股书》显示，斑马网络董事会的12名成员中，5名均来自阿里巴巴，且都处于关键岗位。
董事会主席张建峰主要负责就斑马网络的整体战略规划及业务管理提供意见。其2004年7月加入阿里巴巴， 自2016年4月起担任阿里巴巴首席技术官，自2018年11月起担任阿里云智能事业群总裁。
首席执行官、执行董事戴玮，负责监督，包括斑马网络的整体管理、包括业务策略、人力资源、研发、财务。其早在2007年就加入阿里巴巴，于2020年被任命为阿里巴巴娱乐事业部首席运营官，主管娱乐平台事业部。
黃佼佼2025年3月加入斑马网络，为董事、非执行董事。其于2012年2月加入阿里巴巴，历任高级财务经理、高级财务总监。入职时间和夏莲的离职时间不谋而合。
非执行董事金磊自2016年9月起担任阿里巴巴集团高级法务总监，主要负责投融资方面的法律工作；非执行董事沈沉于2018年4月加入阿里巴巴集团，现任阿里巴巴集团战略投资部投资总监。

除阿里外，上汽方面，斑马网络的监事会主席周祺博士，自2023年3月起担任上汽的总法律顾问。非执行董事张亮，自2024年8月起担任上汽集团规划部副总经理；自2020年1月到2023年8月，担任上汽集团数据业务部副总经理。
斑马网络与阿里、上汽的绑定不止于此。
股权方面，目前阿里巴巴持有斑马智行约44.72%的股份，上汽集团通过上海赛为、嘉兴瑞佳等间接持股约34.34%。
而分拆完成后，尽管二者的持股比例有所下降，但仍为重要战略投资者，依然可以在公司营运的很多方面有重要话语权。
阿里巴巴发布的相关公告显示：“本公司将继续持有斑马超过30%的股份，斑马将仍为本公司的权益法被投资方”。

图源：《招股书》

在营收方面，于2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止的三个月中，上汽的收入贡献分别为4.4亿元、4.13亿元、3.19亿元 及 0.65亿元，分别占斑马网络总收入的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。
据《招股书》介绍，斑马科技主要向上汽提供综合软件解决方案及许可服务，而上汽主要向斑马科技提供硬件产品。
同期，斑马网络向上汽的采购金额分别为0.03亿元、0.11亿元、0.14亿元及0.003亿元，占其采购总额的比重分别为0.7%、2.2%、2.7%和0.3%。
与此同时，同期阿里巴巴的收益贡献分别为1560万元、940万元、670万元及60万元，分别占斑马网络同期总收益的1.9%、1.1%、0.8%及0.5%。
斑马科技主要向阿里巴巴提供综合软件解决方案，而阿里巴巴主要向斑马科技供应云服务、软件服务及共享服务，采购方包括阿里云、高德地图、天猫精灵等。

图源：公司官网

同期，向阿里巴巴的采购金额分别为1.79亿元、2.81亿元、2.57亿元及0.54亿元，占同期采购总额的比例分别为53.5%、58.4%、50.5%及54.7%。
从这组数据不难看出，两大客户在斑马网络的营收结构中占据了半壁江山，并且未来交易金额将持续扩大；而既是买方又是卖方的模式，也让两大客户和斑马网络的关系盘根错节。
正如《招股书》所指出：“我们与阿里巴巴及上汽的关系若出现任何负面发展，或与其中任何一方相关的任何不利公开报道都可能对我们的业务及品牌造成重大不利影响。”
尽管如此，阿里巴巴在斑马网络的拟议分拆公告中却表示：“就总资产、收入、毛利和预期市值方面而言，斑马集团对本集团而言微不足道。”
03
估值220亿，
研发费用同比下滑
最后，夏莲提到更关键的一点是，其称“很高兴我当时的离开帮你们降低了50%的估值，希望降了50%的估值的斑马可以帮你们成功登陆。”
公开资料显示，斑马智行成立以来共经历6轮融资，首轮融资就高达16亿，之后经历60亿与AliOS重组、30亿再增资及7亿新股权融资，主要资方均来自上汽和阿里方。
在2018年9月的16亿元融资轮次中，斑马智行的公众号上还使用了标题“史上最贵的一匹马诞生了！”来形容这次融资结果。

图源：斑马智行公众号

根据2024年的《胡润全球独角兽榜》显示，斑马网络以220亿元人民币估值位列全球第320名。
目前斑马网络的估值是否降低，尚不得而知。不过夏莲所言“没有技术门槛的座舱技术车厂都可以自己干”，也正是现实中的一面。
从市场环境来看，智能座舱赛道虽然极具前景，但如今车圈“含华量”极高，在智能座舱方面，很多车企都在选择拥抱更加稳定成熟的华为。
例如，长安汽车的阿维塔、深蓝品牌、北汽的极狐品牌、赛力斯的问界品牌等，均采用了华为的智能座舱系统（鸿蒙座舱），以此作为其产品的核心卖点。
而且许多车企也完全有能力自研智能座舱，比如吉利的“一个吉利，一个座舱”战略。
而在智能座舱赛道如此强敌如林、新技术又层出不穷的时代，斑马网络2024年的研发费用却在同比下降。
《招股书》显示，斑马网络2022年至2024年的研发费用分别为11.11亿元、11.23亿元、9.8亿元。

图源：《招股书》

固然，斑马网络的赛道和自身都有一定增长潜力，但斑马网络如何实现盈利、确保技术竞争力，避免在行业技术迭代中掉队，也是斑马网络的未答题。
这场IPO 前夕的 "内讧" 不仅暴露了斑马网络自身的治理与业务问题，也折射出智能汽车行业快速发展背后的资本焦虑。对于斑马网络而言，想要在质疑声中完成上市，最终仍需用清晰的盈利模式和可持续的业务增长来回应市场关切。

颠颠

斑马上市：车没跑赢，CFO先飙车了

咖啡豆

斑马这波上市有点悬啊，前CFO直接开撕，三年亏26亿谁敢投？

咖啡豆

上汽阿里不肯出钞票，一级市场融不到资，小股东总要退出吧，高管也急着要圈点钱

yellow君

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