【国信年报】2023年期货市场研究报告（精华版）

h28292

【国信年报】2023年期货市场研究报告（精华版）

[color=inherit !important]　　金融期货

[color=inherit !important]　　股指国债：经济或复苏，股指转稳债前高后低

[color=inherit !important]　　1、2023 年防控持续优化，稳定经济的力度有望加大，经济弱恢复可能性较大。金融行业，金融服务实体经济是大方向，金融板块很难获得资金追捧，维持中性。日常消费，受益于经济持续下滑的影响，居民工作不确定增加，收入不确定增加，消费极为谨慎，转为悲观。随着消费端对经济的下滑挤压，上游能源、资源类价格居高不下，中间部门利润大大减弱，工业有望衰退。刚需以及大基建、公用事业则很少受到经济周影响，且有政府支持，仍然保持乐观。随着稳定经济的力度加大，对房地产转为支持政策，房地产不易再极度悲观。外部俄罗斯乌克兰战争可能持续，能源、资源类价格可能仍然维持相对较高的位置，继续维持乐观。

[color=inherit !important]　　2、上证 50 主要成分中，金融占比 29.9%，日常消费占比 20.8%，信息技术占比11.5%，材料占比 8.6%，医疗保健占比 7.8%，其他板块占比低于 6%，情绪评分 5.3,IH略偏乐观。沪深 300 主要成分中，金融占比略有下降为 20.1%，信息技术占比 17%，工业占比 16.2%，日常消费为 13.3%，其他板块也较为乐观。由于沪深 300 中的日常消费板块内部多空对冲效应体现，情绪评分为 27.7，IF 相对乐观。中证 500 方面，材料板块占比 19.2%，信息技术 18.8%，中证 500 里面的公用事业、能源均预期乐观，总体评分为 17.4，IC 也相对乐观。中证 1000 主要成分中，工业占比 24.5%比较乐观，材料占比 19.9%也相对乐观，能源、房地产均保持乐观，乐观的权重较大，情绪评分为 42，IM 持续乐观。

[color=inherit !important]　　3、利率方面，2021 央行货币政策采取了先紧后松因时而变，2022 年延续相对宽松的态度。2023 年将会在宽松与通货膨胀、外汇压力下平衡。稳增长、保就业的压力仍然需要较为宽松的货币环境，2022 年货币政策有流动性陷阱的现象。2023 优化防控可以预期，经济活动复苏效果将会相对较好，货币需求回升，利率有望回升，国债或前高后低。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　贵金属期货

[color=inherit !important]　　贵金属：紧缩退坡衰退不远，金银光芒闪现

[color=inherit !important]　　2022年黄金和白银价格前高后低，且内外表现分化，主要受到地缘事件、美国通胀形势和货币政策及汇率波动的驱动。一季度，通胀上行和俄乌局势推升金银价格。二三季度，通胀连续超出市场预期，美联储进入加息加速期，美元指数和实际利率均快速上行，外盘金银价格大幅下挫。而内盘金银价格则受到人民币汇率贬值支撑表现温和。四季度起，随着11月美联储会议落地和通胀见顶回落，贵金属筑底反弹，白银表现显著强于黄金。

[color=inherit !important]　　展望2023年，在经历了史上美联储加息速度最快的一年后，预计美联储将转向速度递减的加息，并于年中停止加息，加息终点可能在5-5.25%，全年的政策利率中枢可能仍将在4-5%维持高位。美国高通胀有望在基数效应、和涨价驱动减弱影响下，出现快速回落，预计明年年中核心CPI和CPI将分别回落到5%和4%附近。在货币政策向实体传导效果进一步体现后，美国经济大概率陷入衰退。当前美国库存周期进入去库阶段，PMI需求指标已陷入收缩，失业率已有上升迹象，美债利差深度倒挂，均指向衰退将至。中期选举后国会两党分治，未来财政刺激空间受限，也将进一步降低美国抵御衰退的能力。不过我们也不能忽视长期通胀中枢仍有支撑、通胀较强的黏性、和通胀预期可能自我实现的特性下，通胀的反复风险，以及低劳动参与率给予失业率的缓冲空间。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　对贵金属而言，预计随着明年一季度美联储加息步入尾声，实际利率和美元指数见顶回落，贵金属有望迎来新一波牛市。另外历史复盘显示，衰退期间黄金相对占优的表现，也将使得黄金，在2023年美国经济陷入衰退期间展现其避险属性向上的支撑。另外央行购金力量回归提振黄金需求，白银预计将在2022年再次出现供应短缺，且短缺幅度194百万盎司将创数十年来新高，供需紧俏叠加低库存现状，将给予白银更多向上的弹性。

[color=inherit !important]　　操作上建议：关注贵金属长线做多机会，关注COMEX黄金1680美元/盎司附近支撑和1940美元/盎司附近压力，关注COMEX白银20美元/盎司附近支撑和28美元/盎司附近压力。预计沪金运行区间在385-430元/克，沪银运行区间在4400-6000元/千克。

[color=inherit !important]　　有色金属期货

[color=inherit !important]　　铜铝：大变局时代结构重塑，警惕极端波动再现

[color=inherit !important]　　2022年，恰逢百年变局叠加世纪疫情、地缘乱局冲击国际关系，全球“黑天鹅”乱舞，“灰犀牛”临近，海外经济衰退危机风险成现实威胁，全球产业高效分工受到区域经济割裂和贸易保护主义威胁，凸显供应链脆弱，全球市场大类资产投资遭遇经济滞涨及局部衰退的空前冲击与威胁，，2022引爆市场的俄乌冲突和全球股债汇及商品过山车般暴涨暴跌，也仅仅是时代变革下的一个缩影，高波动高度不确定性或将成为常态，2023年以股市、债市及大宗商品为代表的大类资产价格波动率难以出现显著下滑。

[color=inherit !important]　　从大宗商品来看，东西方在地缘经贸及体制等核心问题上关系紧张，促使各国加强核心产业链战略安全和稀缺资源保障，尤其是国内外资源不均衡的相关品种的供应链脆弱凸显，海外商品走强而国内持续调控降温推动有色市场沪伦比值快速波动，考虑到政策风险刺激风险偏好快速切换，以股市、债市及大宗商品为代表的大类资产价格波动率显著增加，近两年强势坚挺的新能源新基建碳中和等热点概念有待投资落地。而有色低库存供应偏紧的态势随着供应链扰动而快速变化，在欧美中等主要经济体未出现系统性风险蔓延的前提下，铜铝为首的有色金属价格仍具有一定韧性，但若欧美经济衰退风险加大并蔓延深化，有色等大宗商品或重演过山车式的暴涨暴跌价格异动。

[color=inherit !important]　　展望2023年后市，美联储为首的海外央行上半年将延续加息以抑制通胀，市场流动性收紧对实体经济和资产价格仍有冲击，特别需警惕中美欧等实体经济修复不及预期及海外经济衰退 “灰犀牛”带来的利空影响扩散威胁。然而，在中国考虑到国内整体疫情防控大概率将逐步放松，区域经济不均衡将在产业分工重构和经济保底刺激政策中得到修复，预计2023年有色金属整体价格重心或低于2022年，全年铜价主要波动区间在52000-72000元/吨附近，全年铝价主要波动区间在16000-22000元/吨附近。产业客户可更多聚焦有色金属低库存紧平衡下的结构性行情，建议产业链下游加工企业强化加工利润的风险管理，普通投机者和部分机构考虑到上半年区间宽幅震荡操作为主，注意资金管理，以防市场极端波动重演。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　锌镍：2023年锌震荡中前行，镍长线看空

[color=inherit !important]　　锌：基本面方面，从矿端产能来看2023年绝对增量不多，海外主要矿山有增有减，国内矿山受环保影响，难有大的增量。当前加工费高企主要还是欧洲炼厂减产而导致的。在冶炼环节，国内企业生产利润非常可观，短期产量环比将上行。不过冬季国内矿山有季节性检修，另外从欧洲能源需求季节性来看，2023年1月份电价有可能再度上行，欧洲炼厂产能或受影响。整体来看一季度锌供给端虽有增加但幅度有限。二季度欧洲能源需求进入淡季，如果能维持当前能源供给情况，能源危机对锌价的支撑将减弱，但如果欧洲能源端供给出现重大减量，锌价有可能跟随能源价格上行。在需求端，短期来看国内需求除了基建以外，其他均有走弱迹象。国内疫情影响仍然在持续，地产销售、新开工和施工需求在上半年大幅改观的可能性较低。整体来看，2023年上半年锌供需都处于偏弱的状态，而库存也处在历史低位，大概率是区间震荡的走势。2023年下半年国内的需求现在还很难预期，但是从政策走向看，房地产行业资金供给情况已经开始逐步宽松，地产行业最差的时间段大概率已经过去，下半年需求存在转好的可能性。海外方面，美联储虽然放缓了加息节奏，但在通胀仍然高企的情况下，加息不会很快结束，海外需求大概率继续走弱。对锌来说，2023年下半年多内空外的套利策略可能是一个安全边际较高的选择。

[color=inherit !important]　　镍：2022年镍产业链在供需上已经从短缺走向了过剩，但镍的二元产业链结构使其在整体镍元素过剩的情况下，内部的结构性矛盾仍存。2022年镍铁产能大幅增加，不锈钢虽然新增产能较多，但因生产亏损问题开工率较低，导致不锈钢产量几乎未有明显增加。2023年房地产需求或进入逐步改善的局面，但如果不锈钢量增幅达不到300万吨，镍铁-不锈钢产业链将进一步过剩。在电池产业链，2023年中间品名义新增产能将达到54.05万吨，而综合新能源车销量变化、三元电池装机占比可以推出硫酸镍产量2023年增幅大概率不超过60%，即22万吨左右。而镍铁-不锈钢产业链趋向过剩也会促使更多镍生铁产能转产高冰镍。所以2023年在电池产业链中间品产能将完全满足硫酸镍的原材料需求。这就会使2022年硫酸镍价格对镍价的支撑点消失，从而使当前低库存下的结构性矛盾转为镍元素产业链全面过剩。对于2023年镍价走势，长线看空。但需要注意交易节奏，因为供给端的产能投放是逐步增加的，镍产业链内部的结构性矛盾难以在短时间内解决。风险点：疫情防控政策调整带来的需求预期变化，国内房地产需求因政策、流动性问题解决出现大幅回暖。

[color=inherit !important]　　黑色金属期货

[color=inherit !important]　　螺纹钢：行业寒冬，期待复苏

[color=inherit !important]　　2022年螺纹钢走势总体从成本支撑型上涨，转移至需求塌陷式下跌。2022年对螺纹钢影响最大的应该是地产行业的全面萎缩。年初淡季时，市场对需求尚有预期，旺季后市场真实需求显露，明显弱于预期。地产新开工大幅下行，在建工地因为资金缺乏停工，造成螺纹钢需求断崖式下降。节奏上，海外美联储强硬加息打压通胀，伴随其他商品的回落节奏，期螺一跌再跌。

[color=inherit !important]　　展望2023年，我们认为市场矛盾的关键仍然在于需求是否复苏，需求复苏的时间点在哪里。

[color=inherit !important]　　从产业角度来看，地产数据2022年10月新开工继续探底，但政策面明显转暖，下调公积金贷款利息、鼓励给予地产企业融资等等。从历史来看，政策转暖至地产好转约6-12个月时间，那么最早2023年3月地产回暖，最晚2023年10月地产有所回暖。基建方面专项债发行加速，预计基建投资有望加速，2023年市场总体需求有望否极泰来。

[color=inherit !important]　　我们对2023的走势做逻辑推演：

[color=inherit !important]　　原料端紧平衡态势。焦煤供应增量有限，焦炭跟随焦煤波动；铁矿石主流矿发运平稳，非主流印矿回到市场。螺纹钢生产端产量预计维持与2022年基本持平或略减，受产能制约螺纹钢大幅增产可能性小，减产则与钢厂利润相关。变数在于需求的回暖力度与时间点。面对2023年的格局，我们做三种推演，其中可能性二我们认为概率较大。

[color=inherit !important]　　可能性二：需求2022年年底至2023年3月见底，之后有所回暖。地产新开工在2022年10月见底，地产企业资金链好转，防疫对经济影响略有减少，到2022年底地产新开工累计同比增速降低36%以内，基建预期增速保持增长12%，2023年房地产新开工恢复10%增速。2022年11月至2023年3月螺纹钢价格震荡见底，随后全年震荡反弹，全年上海螺纹钢均价4000元/吨。需求转暖符合预期，国内资金面中性略偏宽松，预估期货仍然贴水现货，基差处于100-200元/吨之间。

[color=inherit !important]　　铁合金：供需平衡，成本附近震荡

[color=inherit !important]　　2022年铁合金期货在2021年的大幅波动过后波动幅度有所缩小，总体冲高大幅回落。具体走势大致可以分为三段，分别为1-4月的冲高，4-7月回落，以及8-11月的震荡。如果说2021年铁合金市场的关键词是“能耗双控”政策限产，则2022年的关键词可能变为“宏观”与“需求”。2022年海外的影响增大了，无论是战争导致海外合金价格上涨导致硅铁出口大增和上半年锰矿进口减少，还是美联储加息对所有商品价格的压制同时影响了铁合金价格，铁合金价格的走势和其他商品对宏观的关联度上升。2022年铁合金市场对供应的关注度低于2021年，反而是需求成了价格主要走势即下半年走弱的主因，面对地产行业新开工近4成的下滑，铁合金市场未能独善其身。所幸的是，年底我们看到了政策面的见底。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　硅铁的供需来看，2022年硅铁的出口、镁锭需求都有明显回升，但钢材需求略有回落。总体比较而言，硅铁总需求约上升5%。展望2023年，伴随海外能源危机缓解，硅铁海外价格有所回落，使得硅铁出口有所回落，预计出口环比下降20%，折合总需求下降2%；镁锭的需求在汽车和航空等领域，2022年镁锭产量逐步回升，预计2023年持平为主，折合总需求影响不变；钢材方面，市场预期伴随经济刺激政策的出炉，钢材市场有望筑底回升，钢材总体产量持平。则预计2023年全年硅铁需求下降2%。对应硅铁产量来说，根据利润不同，硅铁产量在40万吨-55万吨之间寻找供需平衡。则预计2023年硅铁基本供需平衡，硅铁价格在偶尔触及高值成本的位置震荡为主。

[color=inherit !important]　　锰硅2022年的走势比硅铁稍弱，原因在于锰硅主要用于建材，螺纹钢需求低迷，建筑业不景气导致锰硅需求回落；叠加锰矿前高后低，锰硅成本塌陷，2022年锰硅走势整体下行。展望2023年，锰矿高库存下很难成为产业链瓶颈；偏低的开工率也预示锰硅行业供给充足；但下游钢材需求有望企稳回升。预计锰硅2023年总体前低后高，成本线震荡为主。

[color=inherit !important]　　焦煤焦炭：价格高点回落，低库存放大价格弹性

[color=inherit !important]　　2022年上半年，国内煤矿产量整体平稳释放，进口方面，一季度蒙古受到疫情冲击，对中国出口焦煤量出现明显下滑。而需求端，铁水产量自2月中旬低点开始稳步攀升，到6月下旬达到年内高点，焦煤供需积累出一定缺口。进入下半年，蒙、俄焦煤进口恢复，终端需求弱势带来产业链的负反馈直接反映到铁水产量的下降上，焦煤供需差转正，价格运行重心下移。

[color=inherit !important]　　展望2023年，在上层保供思路不变的前提下，预计国内煤矿产量释放整体持稳为主，焦煤产能增长空间有限，产量同比维持2%左右的增幅。进口方面，伴随我国防疫执行力度的逐渐放松，预计中蒙口岸容许的通关量将有提高，而俄罗斯方面也将加大对中国的煤炭出口。需求端，目前焦化产能整体宽松，焦企开工更多的追随产业链利润做自我调节。而发改委对于压减粗钢产量的政策思路大概率不变，因此原料需求大概率持稳为主，难以看到有效增长。因此我们判断，2023年焦煤价格高点将较2022年有所回落，全年价格运行中枢在2200-2300左右。值得关注的是，目前产业链低库存状态使得价格弹性放大，在必要的补库时间点将给予盘面上行动能。

[color=inherit !important]　　2022年上半年，焦炭价格运行重心在相对高位，然而焦企利润依然被上下游蚕食，长期处在亏损或微利状态。供给端，受到冬奥、疫情等因素影响，焦企未能满负荷生产，而需求端，铁水产量上行带来了焦炭消耗量的走高。6月开始，黑色产业链负反馈通过打压铁水产量进而对原料形成需求压力，焦炭价格重回下降通道。三季度，市场博弈重点由基本面转向宏观预期，盘面价格维持区间震荡格局。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　展望2023年，产能调整对产量释放的影响逐步变弱，而在产能相对宽松的条件下，影响焦炭产量释放的更多是阶段性的政策以及来自于自身利润状况的驱动，焦企有充分的空间通过调整开工率来使得焦炭产量匹配与高炉的产能需求。需求端，政策面坚持对钢铁产能与产量进行“双控”，预计国内粗钢产量同比仍将有小幅（0.5%左右）的下降。鉴于国内废钢有效供应不足，电炉成本较高，高炉开工率仅有小幅下降，支撑焦炭消耗量。焦炭在自身不产生突出供需矛盾的情况下，很难走出独立行情，大概率跟随成材价格波动。

[color=inherit !important]　　铁矿石：欲扬先抑，否极泰来

[color=inherit !important]　　2022年铁矿石的走势大致可以定义为冲高回落，主要就是旺季需求的乐观预期被不断证伪的一年。从2022年的下半年开始，铁矿石拉升的主要动力都来自修复基差，趋势虽然向下，但是多空操作都较困难，尤其在7月份之后，铁矿石其实整体呈现箱体震荡走势。

[color=inherit !important]　　2022年的铁矿石发运整体平稳，变动不大，主流矿山截止11月初发运7.38亿吨，去年同期约7.4亿吨，基本持平，非主流矿山发运则在2022年下半年大幅回落，背后还是因为价格弱势导致的。展望2023年，在不发生特殊事件的情况下，铁矿石仍将维持有利润则全力生产，价格是调节产量的最主要因素，因此供应对行情的指导意义不强，关键仍是需求端的引导。

[color=inherit !important]　　随着我国经济下行压力增大，地产端的稳定势在必行，近期数据不断弱势，政策面必将出台更有力、更有针对性的措施，例如11月份的金融16条，对于切实推动保交楼有很好的效果。此外，市场对于房地产的担忧有很大一部分是由于房价的下跌预期，如果在明年让市场感觉房价上涨虽然较难，但是下跌也不现实的话，被压抑的需求将被释放。

[color=inherit !important]　　从库存周期角度看，当前处于主动去库存阶段，本轮库存周期启动于2020年4月，按照平均40个月的时间跨度划分，那么下一轮库存周期启动节点应该在2023年8月份左右，也就是2023年的三季度。结合美联储加息时间考虑，在经历连续加息后，需求端的弱势将逐渐体现，但在下半年美联储可能重新开始降息，与库存周期时间大致可以配合。

[color=inherit !important]　　综合来看，在经历需求大幅下滑价格冲高回落后，预计2023年的铁矿石将进入主动去库存阶段的后半场，随着价格下跌反弹趋弱，底部可能在500-550的区间，并在3季度前后完成磨底，走出新一轮的上行行情。

[color=inherit !important]　　玻璃：漫漫熊途，震荡筑底

[color=inherit !important]　　2022年的玻璃期货在1月份强势反弹后，剩下时间基本都是漫漫阴跌。从利润的角度看，2021年玻璃是从高利润到低利润，2022年则是从低利润进入到持续的亏损。从玻璃期货指数看，伴随着价格的下跌，持仓量出现明显回升，显示空头资金牢牢控制盘面。玻璃今年的供需情况比较清晰，主要就是房地产的下滑带动玻璃需求的下滑，过高的库存压力让市场不得不通过持续降价亏损打压玻璃企业的生产，是经典的主动去库存阶段。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　玻璃产线开工条数整体高位回落，从1月初的262条至今已经下降到243条，玻璃产能利用率从1月初的88.7%下降到80.5%，上半年供应下滑较为缓慢，在进入下半年后下滑加速，越来越多的生产企业因为持续亏损而无法承受，选择检修。可以预见，在玻璃亏损时间增长，明年的玻璃产能有望继续下滑，逐渐与需求端匹配。

[color=inherit !important]　　展望明年的需求，地产在政策刺激下可能逐步筑底，保交楼的政策会在不断磨合与推动中逐渐落地，汽车产量有望持续增加，对应玻璃的需求大概率维持低位震荡，间歇性上行的节奏，整体难以出现实质性的转好，仍是低位波动。

[color=inherit !important]　　玻璃的供需情况弱势难以扭转，不过在跌破成本后再次大幅下跌也较为困难，如果明年的动力煤、天然气等燃料费不能大幅下降，那么玻璃下方空间有限。因此预计2023年的玻璃在经过漫长的去库存后有望横盘筑底。

[color=inherit !important]　　农产品期货

[color=inherit !important]　　油脂油料：油脂油料熊途仍在继续，需求成价格扰动关键

[color=inherit !important]　　蛋白粕市场：22/23年度全球油料供需格局正在从紧张向宽松转变。22/23年度全球菜籽产量恢复，并创历史新高，全球大豆供给增加明显。尽管三重拉尼娜天气仍在扰动市场，但是巴西影响边际减弱，而阿根廷旱情明显，预计22/23年度南美大豆产量同比大幅增加，2023年春季全球大豆供给压力显现。需求方面，全球油料作物出口需求明显下滑，除中国外其他国家进口量锐减，尤其体现在大豆市场。美国与阿根廷争夺市场份额越发激烈。压榨需求短期的旺盛让市场获得支撑。可见，CBOT大豆或将在2023年2月迎来年度第一低点。此后阶段性需求提振价格可能有所反弹，随着美国新年度大豆上市，2023年9月或将迎来第二低点。国内豆粕市场，市场预期2023年我国进口大豆较上年有所增加，但仍低于20/21年度9900万吨的纪录水平。需求方面，根据能繁母猪存栏量推算，2023年1、2月国内生猪存栏或创年内低点，此后存栏量有望回升。这意味着，国内饲料需求在2023年第一季度低迷，二季度有望回暖。从时间来看，2023年国内豆粕需求或呈现“W”型。第一季度豆粕需求可能最低，此后会缓慢回升，下半年禽类等需求的不确定性可能对豆粕市场有所冲击。豆粕库存随着供给的增加稳中有增，基差或高位回落。连粕市场或在2023年年初实现从牛市基差向熊市基差的转变。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　油脂市场：22/23年度全球油脂或将连续第二年产消同增、库存回升。但由于需求增幅明显，库存消费比不增反降。如果俄乌冲突持续发酵，黑海粮食外运通道受阻，这对于油脂的影响可能明显超过油籽，但由于豆油、棕榈油供给量有所修复，因此全球油脂贸易量再度出现极度紧张的可能性不大，阶段性情绪影响可能较大。但是一旦通畅，贸易量增加的压力则凸显。分品种来看，全球棕榈油最为宽松，全球豆油最为紧张，无论是库存还是库消比均处于低位。相对而言，全球菜油供求修复最快，并创历史新高。具体来看，22/23年度全球菜油因加拿大产量修复供给增加明显。22/23年度全球豆油供给略有增加，但需求的增长要看国际原油价格的起伏，如果国际原油价格能维持在60美元/桶之上，那么美国、巴西豆油因工业需求增加导致库存或继续回落，而阿根廷则面临产不足需的局面。全球豆油市场供给偏紧格局或将延续，国际原油价格成关键。全球棕榈油在22/23年度产量或将明显修复，尤其是进入增产周期后由于前期充沛的降雨，这使得棕榈油产量增幅或明显放大。出口需求或因高企的豆棕价差得到较大份额。工业需求会有所增加，但增幅可能有限。产大于需导致库存回升加快。马来、印尼库存或呈现先抑后扬的走势。可见2023年二季度随着东南亚棕榈油产量的恢复，马棕油或带领全球油脂下行，节奏需看原油。国际原油如能高位运行，全球油脂或高位震荡，重心或有下移。一旦原油回落，油脂或将加速回落。2023年国内油脂走势依然跟随国际油脂而动，但是波动幅度可能弱于外盘。供给端修复显著，但需求端仍需等待。棕榈油进口实现利润，贸易商采购积极，库存已经创五年同期最高，菜油因近期进口菜籽、菜油到港激增库存修复预期明显，相对而言，豆油库存也在逐步修复中。市场等待国内餐饮需求的复苏给予油脂需求的提振。

[color=inherit !important]　　白糖：乍暖还寒，糖市曲折上行

[color=inherit !important]　　国际市场小结：2022/23年度全球结束供需短缺的情况转为过剩，巴西产量恢复，印度、泰国得益于良好的天气也维持较高产出水平。巴西由于三季度较为充沛的降雨，对于2023/24年度甘蔗估产也较为乐观。政策方面，巴西新任总统卢拉上任，对于能源价格或能带来一定的提振，但是由于与糖价的差距较大，乙醇可能在新年度仍不被糖厂所青睐。减产主要发生在欧洲以及中国，但是幅度相对有限。贸易流上来看，泰国产量保持高位，出口也将延续高水平。印度出口意愿强烈，首批600万吨出口配额发放后已经签约400万吨，预计年度出口量仍将达到800-900万吨的水平。在巴西新糖上市前的一季度，泰国和印度糖将满足市场的需求。二季度巴西新糖将逐步上市，在高估产的背景下，预计出口也将较为充沛。国际糖价高位运行将面临较大的套保压力。总体来看，我们认为新年度主要运行区间落在16-21美分之间。由于乙醇价格或得到支撑，如果糖价大幅下挫，制糖比或将降低。而糖价如果大幅上升，可能激发印度超出预期的出口，这在上一年度已经得以体现。

[color=inherit !important]　　国内糖市小结：国内产量预计小幅减少，主要减产来自于广西干旱以及内蒙单产低于预期，总体减少幅度或在30万吨左右。虽然幅度有限，但是从增产预期转为减产现实，对于生产企业存在一定的糖价支撑。进口在2021/22榨季出现收缩，但是依然处于历史高位，2022/23榨季预计有进一步的收缩。走私糖对市场的冲击几乎消除，但是糖浆进口由于其优异的性价比进一步提高，取代了走私的影响。2022年对于预拌粉加强了管理，对于最主流的88%预拌粉征收30%的关税，使得后期预拌粉的进口更加透明。供应方面总体来说2022/23榨季有所收缩。而在消费方面，受到疫情影响，2021/22榨季消费损失量或在100万吨左右，对于2022/23榨季，管控或有放松趋势，消费或于2023年下半年有所转暖。因此，我们认为，供需格局转紧，糖价全年大体运行区间参考5450-6600元/吨，结构上或呈现前低后高的格局。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　棉花：千锤百炼，棉市穿越熊途

[color=inherit !important]　　国际市场小结：2022/23年度全球棉花供应小幅增加，虽然美国、巴基斯坦等主产国受到较为严重的灾害从而减产，但是印度以及南美国家实现增产，供应充裕。2022/23年度消费较为悲观，虽然欧美将逐步走出加息周期，但持续加息带来的副作用将逐步展现，从而影响到实际需求的增长。欧美服装库存攀升至历史高位，印度、巴基斯坦以及越南开机率低迷。在2023年一季度前，国际棉市难以走出消费低迷的情况。2月份市场关注点将逐渐转向23/24年度北半球棉花种植，由于棉价的回落以及粮食价格的高企，新棉种植进度预期缓慢，再加上二季度进入季节性天气炒作期，国际棉价有望在二季度获得回升的动力。下半年，随着预期丰产的南半球棉花上市供应，国际棉花现货供应压力将增加。如果全球经济衰退延续，棉价或有较大的下行压力。

[color=inherit !important]　　国内市场小结：2022/23年度供应相对平稳，新棉成本较上一年度有较大幅度降低，主要区间落在12500-13500元/吨，轧花厂的生存状况得到明显改善。但是棉农相对收益减弱，对于2023/24年度的种植将产生消极作用。纺织企业整体依旧处于成品高库存以及订单缺乏的困局之中，但是较此前上下夹击的状况有所改观，或从被动累库存转为主动去库存，这对于上游棉花的销售不利。政策层面来看，储备棉轮入总量较低，对于补充库存的效果较差，2023年有继续进行轮入的动力。消费来看，内销面临居民负债高以及疫情封控的影响，难有显著发力。外销面临欧美消费减弱以及疆棉禁令升级的双重打击。总体来看，棉市上行空间受到消费抑制将会较为明显。而下方由于供应可能在新年度有收紧以及新棉成本的支撑，也相对有限。对于2022/23年度的棉价运行区间，或较此前年度有所收窄，主要落在12000-18000元/吨之间。分阶段来看，一季度或受到消费疲弱以及库存压力走低，而二季度或能受到供应方面的支撑，下半年更多关注消费能否转好，整体防疫政策的变化，棉价有望走高。

[color=inherit !important]　　玉米：延续紧平衡格局，玉米料高位运行

[color=inherit !important]　　从国际市场来看，主要出口国乌克兰及美国产量减少，出口能力下降，全球库存重建的希望落在南美肩上，但南美新作玉米目前还处于播种早期，能否丰产还是更多的依赖于巴西二季度玉米，在暂时看不到产量超预期的前提下，全球玉米供需平衡表仍然保持偏紧的预期。从国内年度大的供需结构来看，2022/23年国内玉米产量总体稳中略增，养殖端因为利润得到较好修复，预计规模有所扩张，从而对饲料消费形成提振；深加工方面，影响玉米需求在于利润波动，考虑到下游消费的自然增长，2022/23年深加工需求会有所恢复；替代品方面，由于国内可拍卖的陈化稻减少、小麦价格优势不明显，加之国际方面谷物供需并不宽松，进口成本高企，使得替代亦有一定缩减可能，从而使得玉米在饲料中添加比或略有上调，进而使得玉米总的供需预估较上年略偏紧，这将继续支撑年度玉米价格的中枢，预计全年价格运行区间在2600-3100之间。从运行节奏看，因种植成本上升农户惜售心理较强及疫情影响基层物流，加之部分产区玉米存储方式提升导致地趴粮减少，预计2022/23年新玉米上市压力变得较为分散，同时，用粮企业库存偏低，后期被迫补库动力仍存，这意味着春节前玉米市场或延续偏强震荡格局，春节后的2、3月，饲料养殖需求进入淡季及春季售粮高峰到来，玉米市场或有一定调整压力，4、5月需关注饲料需求季节性走强的提振，玉米价格有望再度走强，进入6月后则需关注国内及美国新作播种及天气情况，以及巴西玉米对华出口节奏，行情不确定性将增加。

[color=inherit !important]　　生猪：产能再次扩张，猪价或前高后低

[color=inherit !important]　　随着猪价快速上涨，生猪养殖利润快速修复，产能重新进入扩张周期中，根据农业农村部统计，全国能繁母猪存栏9月底达到4362万头，较4月的低点增加4.4%，同比上年9月降低约2.2%。不过，由于养殖环节已经进行几轮淘劣补优的操作，生产性能较好的二元母猪存栏较上年同期明显提升，因而真实生产潜力同比增加约3%。按照领先的能繁母猪存栏数量推算，2023年2月之前生猪出栏潜力仍处于缩减中，而2023年3月之后出栏潜力环比增加。从需求来看，由于经济下行及疫情反复，整体消费缺乏亮点，对高猪价接受度较差，加之长期角度来看猪肉消费亦见顶，2023年需求端难有太多亮点。综合来看，2023年生猪供需将逐渐趋于宽松，但鉴于本轮产能增加的斜率相对较小，意味着后期产量增加亦可能以一种相对平缓的方式兑现。分阶段来看，随着二次育肥抛售及春节前消费旺季支撑，猪价有望在2022年12月出现一轮反弹，到2023年1月中下旬开始震荡下行，全年呈现前高后低的格局，大致运行区间在16-22元之间。

[color=inherit !important]　　苹果：供需持续博弈，苹果宽幅震荡

[color=inherit !important]　　对苹果而言，2022年似是不平凡的一年。尤其是上半年，苹果主力合约的上涨势如破竹，刷新2019年以来的最高位置，可以说完全扭转了上一年度的颓废行情。新季苹果减产格局已定，入库量处于五年历史的次低位置，为苹果下方提供支撑。

[color=inherit !important]　　展望后市，供应端方面，考虑到种植收益下滑、其它农产品收益挤压等因素，预计山东、辽宁等东部产区苹果园面积或将进一步减少；防止耕地“非粮化”的政策、苹果种植效益下滑以及农村年轻劳动力不足等因素影响，预计西北苹果面积增长也比较乏力。从目前的时间节点去展望2023/24季的产量是比较困难的，因为苹果在生长过程中会受到诸多因素的影响。砍树、种植效益低及人工不足等因素导致苹果种植面积下滑，叠加本世纪首个“三峰”拉尼娜现象，预计苹果产量恢复至正常年份的概率不大，总体供应维持偏紧格局。从历史情况来看，10月份至次年2月份是全年进口低位，预计四季度进口量将有所下滑，不过2022年整体的进口数量或将位于五年历史相对高位，仅次于2019年。在减产背景之下，进口增加能在一定程度上补充消费者的选择，弥补消费缺口，对于偏紧的供应格局有一定缓解作用。需求端方面，目前果农、冷库以及客商皆较为看好后市，我们预计后期可能会带有惜售情绪。新产季优果率提高，低价货源偏少，或一定程度影响存储货源前期销售速度，不利于后期低价去库。新果的收购价格偏高，但消费表现不佳，如果新季苹果的价格高位运行，可能会对下游消费起到一定抑制作用，这样苹果后期或容易出现高开低走局面。2022年1月份以来水果价格居高运行，处在近五年历史最高位置。水果作为一般消费品，其需求量与价格一般呈反比，价格居高将会抑制居民的消费意愿。柑橘类水果即将大量供应市场，预计会对苹果终端消费形成一定冲击。此外，据一些贸易商反馈，成本增加山东地区贸易量减少明显。从往年历史情况来看，四季度至次年1月份是全年出口高峰期，预计出口量会有一定回升。但是2022/23产季苹果收购价始终高位运行，出口成本攀升，低价竞争力降低，我们仍不看好明年苹果出口。综合来看，产量下滑与偏弱需求持续博弈，苹果宽幅震荡概率较大。操作建议区间震荡思路对待。

[color=inherit !important]　　花生：需求恢复缓慢，花生或已见顶

[color=inherit !important]　　花生期货在2022年扬眉吐气，摆脱上年度的熊市逻辑走出了一轮气势如虹的上涨。究其原因，一方面是宏观环境导致的。俄乌冲突爆发引起国内对农产品供应的忧虑，花生期货所在的油脂油料板块普遍上涨，花生也步入上升通道。另一方面则是自身基本面走强。受公共卫生事件影响，上货量有限但居家烹饪需求提高，下游消费略显恢复。此外，新季花生种植面积减少预期强烈，产地看涨信心充足，驱动花生上行。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　展望后市，我们认为花生减产或在期货盘面兑现，2023年将会在弱需求与减产之间持续博弈。新米上货量始终有限，如果上量不大是农户出货不积极、交通管控及天气等短期影响因素导致的，那么花生接下来可能会面临集中供应压力，前期炒作的一部分升水可能会消失。由于进口利润不理想、海运费上浮，2022年花生进口量首次出现明显下滑，不过在国内花生减产，主要进口国对外供应稳定的背景之下，如果汇率支持、进口利润合适，2023年花生进口或许比较乐观。需求端来看，包括农业在内的整体宏观经济环境不佳，叠加公共卫生事件发生不确定性，国内花生消费比较低迷。食用消费习惯无论是对个体还是群体而言都具备一定刚性，短期内很难看见明显转变，预计花生食用量将延续上一年弱势。基于弱消费的考量，油厂收购、开机心态转为谨慎，接下来需要重点关注花生油、粕这两类产品的利润：花生油需求偏弱，出口体量又较小，原料高价严重压缩油厂利润，叠加大宗油脂价格重心降低，预计花生油需求恢复缓慢，价格或稳弱运行为主；上半年受人民币持续贬值、美豆成本端支撑等因素影响，豆粕价格带动花生粕走强。除了豆粕这样的外在影响因素，花生粕价格本身也受到饲料养殖需求的影响。由于价格偏高，而购销主体交易积极性有所降低，后期花生粕的价格存在回调的迹象。我们需要观察后期油厂高价收购意愿的持续性，下游利润表现不佳，高价压制收购意愿，花生价格存在承压风险。近些年苏丹、美国等国家出口能力显著增加，价格低廉对中国花生出口市场形成挤压，新季减产已成定局，并且价格高位运行，出口竞争力仍不高。综合来看，2023年花生期货将会在弱需求与减产之间持续博弈，若需求恢复持续悲观，花生向上动力有限，操作建议逢高沽空。

[color=inherit !important]　　能源化工期货

[color=inherit !important]　　原油:全球经济衰退影响，油价重心有望继续下移

[color=inherit !important]　　回顾2022年原油行情走势主要分为两个阶段：上半年主要以持续上涨为主，俄乌紧张局势以及全球原油供应偏紧主导了油价走势。下半年以震荡下跌为主，主要是因为欧美持续加息、全球经济衰退预期以及下半年全球原油供应略大于需求。

[color=inherit !important]　　展望2023年，影响国际原油价格主要事件因素：

[color=inherit !important]　　1、俄乌局势未来发展方向

[color=inherit !important]　　俄乌局势发展方向，主要有三种可能：第一种可能，冲突进一步升级，参与方和规模继续扩大。这种可能性比较低，因为如果冲突再升级扩大，将是人类难以承受的灾难，相关利益方预计会控制确保冲突不再大规模升级。第二种可能，维持当前现状，俄罗斯处于守势，守住乌东四洲，乌克兰展开小规模来回拉锯战。第三种可能，俄乌和谈，尽快结束冲突。由于谈判双方要价差距太大，短时间内和谈成功可能性预计也非常低。但是只要不出现第一种情况，只要冲突不会大规模升级，那么油价就难以再大幅上涨。

[color=inherit !important]　　2、全球原油供需变化

[color=inherit !important]　　全球原油供应端：2022年下半年俄罗斯原油产量持续增加并创出新高，俄罗斯原油日产量已经超过1200万桶/天，由于受到欧美经济制裁，以及北溪天然气管道遭遇破坏导致俄罗斯对欧洲天然气出口减少，俄罗斯对原油出口的依赖度进一步增加，俄罗斯主动减产原油或者减少原油出口的可能性不大。在高利润刺激下，美国原油产量2023年有望继续增加，从当前1210万桶/天可能增产到1300万桶/天附近。伊朗原油产量稳中也可能有增加，主要看伊朗和美国谈判进展，如果美国完全取消对伊朗制裁，伊朗日产量可能额外增加150万桶左右。以沙特为首的欧佩克原油总产量可能维持稳定为主，除非国际油价出现深度下跌至60美元/桶下方，否则欧佩克不会有实质性太大规模的减产。欧佩克可能口头小规模减产来稳定油价，但是各主要产油国之间为了争夺市场份额，不到万不得已，不会主动大规模减产。2023年全球原油总供应量预计会稳中有增。

[color=inherit !important]　　全球原油需求端：由于欧美持续加息，对于经济的负面影响必然会逐步显示出来。美国房地产市场已经处于"深度衰退"之中，且这一痛苦将很快蔓延至房地产领域以外，与房地产相关的零售销售预计也将受到打击。IMF预计未来几个月许多G20经济体将进一步收紧政策。这些紧缩政策仍将继续对经济活动构成压力，特别是在房地产等对利率敏感的行业。全球经济面临巨大挑战，经济指标走弱预示着更多困难。受全球经济衰退影响，2023年全球原油需求预计会面临较大幅度的下滑，可能会令油价承压走弱。

[color=inherit !important]　　3、欧美可能对俄罗斯原油出口价格设置上限

[color=inherit !important]　　七国集团(G7)考虑对俄罗斯原油出口设定价格上限，该行为可能改变俄罗斯原油出口贸易流向，但是预计不会对俄罗斯原油产量和出口量造成太大影响。由于限价行为，还可能进一步压低俄罗斯对其他地区的原油出口价格。

[color=inherit !important]　　技术面，美国WTI原油期货价格2022年下半年持续震荡下跌，屡创新低。WTI原油价格在95美元/桶附近存在很大阻力，短期预计向上反弹已经很难再有效突破95美元一线。2023年，WTI原油价格重心可能进一步下移，价格波动区间可能在60-95美元/桶区间。国内INE原油价格可能在400-660元/桶区间运行。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　橡胶:国内轮胎需求预期向好，胶价或震荡回升

[color=inherit !important]　　供应端：虽然产区新胶受气候及其他因素导致国内整体产量有所受损，但进口的明显增长，使得2022年我国天然橡胶供应呈现增长趋势。海关统计数据显示，10月，我国天然橡胶进口量53.26万吨，环比下跌2.73%，同比上涨27.4%。2022年1-10月份，我国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计478.02万吨，比2021年同期增加10.61%。ANRPC发布的10月报告预测，2022年全球天胶产量料同比增加2.1%至1434.3万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.8%、其他国家增8.2%。在天气正常情况下，2023年全球天然橡胶预计将继续保持稳定增长，尤其非洲橡胶产量增长比较快。

[color=inherit !important]　　需求端：ANRPC发布的10月报告预测，2022年全球天胶消费量料同比增加2.1%至1480.5万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降4.2%、越南增33.3%、其他国家降2.9%。据国家统计局公布的数据显示，2022年10月我国橡胶轮胎外胎产量为7321.6万条，同比微降0.2%。2022年1-10月橡胶轮胎外胎产量较2021年同期下降3.7%至7.13亿条。海关统计数据显示，2022年1-10月，我国橡胶轮胎累计出口量为642万吨，同比增长7.5%。2022年我国重卡内销市场持续低迷，导致重卡销售已连续18个月同比负增长，销量水平创近5年来最低；虽然四季度汽车产销有望冲量，重卡销量预计将温和回升，但整体提升力度恐有限。2022年1-10月我国公路货运量累计值为308亿吨，比2021年1-10月累计值322亿吨，下降4.35%。预计2022年全年公路货运总量比2021年将出现下滑。2022年国内轮胎需求总体表现不佳，轮胎出口保持增长。2023年，我国为了稳定经济陆续出台一系列宽松货币政策，预计国内公路货运量和轮胎需求有望回升。但是2023年轮胎出口表现可能不乐观，欧美持续加息收紧货币政策，欧美经济衰退迹象日益明确，对轮胎需求可能有所下滑。

[color=inherit !important]　　技术面，RU主力合约价格在11000元/吨附近支撑非常强，继续下跌空间有限，2023年胶价可能震荡回升，维持在11000-16000元/吨区间运行。

[color=inherit !important]　　PTA:产能过剩矛盾加大，PTA跟随成本波动

[color=inherit !important]　　2022年全球宏观环境错综复杂，PTA市场在俄乌战争、疫情反复及海外高通胀等因素影响下呈现过山车行情，全年走势可大致划分为三个阶段。

[color=inherit !important]　　供应看：2023年PTA将迎投产高峰，计划新增产能1770万吨，且以龙头企业扩张为主，厂家拥有较为完善的产业链配套，新装置投产确定性较高，PTA产能过剩矛盾加大。在成本阶梯式分布情况下，市场只能通过压缩加工费挤出边际产能来实现供需再平衡，但存量装置出清难度明显提升。2023年PTA出口量仍有望延续增长态势，但预计对表需的拉动作用减弱。

[color=inherit !important]　　需求看：2023年聚酯预计新增聚酯产能600万吨，产能增速在8%左右，折合新增PTA理论需求约520万吨，这远低于上游PTA的计划新增产能，PTA-聚酯环节扩能节奏的巨大差异将加大上下游供需错配矛盾。终端纺服消费，欧美经济衰退预期导致居民边际消费倾向下降，预计2023年纺服出口增速回落，而国内随着疫情影响弱化，纺服消费有望恢复常态增长。

[color=inherit !important]　　成本看：2023年PX计划新增产能830万吨,折合对应PTA产能约1260万，国内自给率继续提升。PTA成本依赖于PX，而PX与原油具有较高联动性，尤其在裂解价差处于低位时，油价的波动在很大程度上左右PTA成本。2023年全球经济增速预期下滑，预计油价重心仍有回落空间，原油对PTA成本支撑预期减弱。

[color=inherit !important]　　总结及建议：2023年PTA将迎来扩能高峰，而聚酯端增量需求相对有限，且出口对表需拉动作用预期减弱，PTA产能过剩矛盾加大。成本端PX扩能逐步兑现，但因装置投产节奏差异，PX-PTA仍存在供需错配风险，产业链利润分布可能出现阶段性波动。2023年PTA仍将围绕成本及供需展开博弈，预计市场波动区间在4500-6000，操作上依据成本滚动操作，关注事件型驱动机会。

[color=inherit !important]　　风险提示：疫情超预期发展、新产能投产进度低于预期。

[color=inherit !important]　　聚烯烃：投产压力不减，市场重心波动下移

[color=inherit !important]　　回顾2022年，聚烯烃市场呈现前高后低走势，塑料、PP期货指数在3月9日同时创下年内高点9831、9826，但年内低点分别出现在8月份及10月份。

[color=inherit !important]　　供应方面，2023年国内聚烯烃仍处于扩能周期，PE、PP计划新增产能400万吨、450万吨，产能增速分别为13.9%、12.9%，且广东石化等延期装置有望在1季度陆续投产；海外市场供应压力回归，预计新增PE、PP产能分别为666万吨、496万吨，进出口将是影响2023年国内供应的关键变量。

[color=inherit !important]　　需求方面，2023年上半年疫情扰动仍难消除，但随着未来防控措施不断优化，疫情的影响预期减弱，下半年经济活动有望逐步恢复正常，居民消费预期迎来复苏，而地产端也将在保交楼等政策支撑下预期改善，预计2023年国内需求呈现前低后高、有序复苏态势，但出口市场受欧美经济下滑影响增速预期较2022年有所回落。

[color=inherit !important]　　成本方面，2022年市场高成本遭遇弱需求，聚烯烃生产利润出现持续大幅亏损，低迷的盈利环境迫使企业被动减产缩减供应。据估算，目前聚烯烃成本区间在8000-9400元/吨，PDH工艺生产成本最高，外采煤CTO成本次之，油基工艺随后，MTO暂时处于优势地位。展望2023年，能源价格重心有望回落，聚烯烃企业现金流预期改善，但在扩产能大周期下，行业利润料难回到过往水平。

[color=inherit !important]　　总结及建议:在全球产能扩张浪潮下，2023年聚烯烃市场供应压力不减，而需求端国内有望呈现前低后高有序复苏态势，出口市场受欧美经济下滑影响预期增速回落，基本面供需预期偏宽松，市场重心整体下移，预计塑料、PP市场波动区间在7000-9000，建议逢高滚动做空思路，关注正向套利机会。

[color=inherit !important]　　风险：美联储货币政策变化、疫情超预期发展、新装置投产进度不及预期。

[color=inherit !important]　　燃料油：供应宽松叠加衰退预期，关注LU-FU价差修复

[color=inherit !important]　　从燃料油成本端来看，目前能源市场依旧处于“供不应求”态势。2022年，“俄乌冲突”影响全球能源市场走势，在俄罗斯减少向欧洲供应天然气之后，全球天然气价格大涨，带动原油等一次消费能源价格居高不下。在新旧能源转型的大背景下，石油天然气市场在2023年或持续走“供不应求”的逻辑，在2019年之后，资本减少在传统能源领域上游投资导致目前石油天然气产量释放困难。美国通涨高企，为抑制本国通涨，美国频繁使用“加息+释放原油库存”的组合拳抑制高油价，但是收效甚微，2023年原油价格崩盘可能性较低，或持续高位运行。

[color=inherit !important]　　供应端，在我国今年不断优化保税船供油市场供应结构的背景下，虽然我国燃料油资源依旧依赖国产资源、进口资源和油品混兑调和资源的“三合一”供应结构，但是我国国产燃料油产能不断提高，对外依存度逐渐下降，目前我国燃料油市场供应相对宽松。国际方面，“俄乌冲突”不断僵持的大背景下，俄罗斯向欧洲地区的燃料油供应窗口逐渐关闭，导致大量货源流向亚洲地区，亚洲地区燃料油供应或长期宽松。国内低硫燃料油供应增长稳定，但是若LU-FU价差持续走阔，船企则更倾向使用高硫配脱硫塔的方案增加经济效益。海外低硫燃料油持续偏紧，欧盟虽然对俄罗斯能源产品进行制裁，也减少了欧洲低硫燃料油市场供应量，导致柴油等供应不足。

[color=inherit !important]　　需求端，在美联储频繁加息的大背景下，市场对经济衰退预期愈演愈烈，国际海上贸易出现萎缩状态，BDI等指数持续低位运行，需求略显不足。海外市场低硫燃料油需求相对稳定，天然气价格高涨持续扰动能源市场稳定，供需错配格局短期无法解决，天然气价格或持续高位运营，低硫需求相对稳定。

[color=inherit !important]　　操作建议：LU-FU价差或在1000－1500元/吨附近波动，关注LU-FU 价差交易机会。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

[color=inherit !important]　　沥青：沥青供需双弱，做空沥青裂解价差

[color=inherit !important]　　从石油沥青成本端来看，目前能源市场依旧处于“供不应求”态势。2022年，“俄乌冲突”影响全球能源市场走势，在俄罗斯减少向欧洲供应天然气之后，全球天然气价格大涨，带动原油等一次消费能源价格居高不下。在新旧能源转型的大背景下，石油天然气市场在2023年或持续走“供不应求”的逻辑，在2019年之后，资本减少在传统能源领域上游投资导致目前石油天然气产量释放困难。美国本国通涨高企，为抑制本国通涨，美国频繁使用“加息+释放原油库存”的组合拳抑制高油价，但是收效甚微，2023年原油价格崩盘可能性较低，或持续高位运行。

[color=inherit !important]　　石油沥青供应端，原材料价格高企虽然支撑沥青底部价格，但是也对炼厂利润有明显的抑制效果。炼厂根据沥青利润进行排产，我国基础建设投资增速出现放缓迹象，东部等沿海城市需求增速下降导致销售不佳，沥青销售重心向西南等地倾斜。从2022年石油沥青裂解价差来看，石油沥青裂解价差偏空，尤其在季节性淡季，2023年沥青供应或持续偏弱。

[color=inherit !important]　　石油沥青库存端，预计2023年石油沥青库存水平持续低位运行，目前供应端略显不足导致市场供应量在季节性淡季偏紧，贸易商冬储情绪不高，沥青库存水平回升速率弱于往年。在旺季期间，市场需求较大导致货源流向终端带动库存水平持续低位。

[color=inherit !important]　　石油沥青需求端，2022年石油沥青需求弱于往年，受高价原材料以及疫情的双重影响，国内经济增速出现放缓迹象，虽然2022年地方债发放程度较高，但是原油价格大涨带动沥青价格上调，对需求抑制效果依然明显。预计2023年全国沥青需求或持续偏弱。

[color=inherit !important]　　操作建议：做空BU 裂解价差，原油2023年或持续高位运行，但是沥青价格相对原油或承压下行，在1-3月，沥青市场处于季节性淡季，BU裂解价差偏空，3-9月沥青市场转暖，BU裂解价差可能得到一定修复，但是仍然为负，在10-12月，BU裂解价差再次扩大。

[color=inherit !important]

                               
登录/注册后可看大图

h28292

消灭零回复