估值泡沫+治理灾难:机构投资者开始拉黑SpaceX IPO
日前，管理着250 亿美元资产的丹麦学术界养老基金AkademikerPension宣布，将 SpaceX 彻底排除在其可投资范围之外。这意味着该基金不仅拒绝参与 SpaceX 即将举行的 IPO，还禁止其外部资产管理人进行任何相关投资，甚至包括含有 SpaceX 的股票指数基金产品。
该基金首席投资官Anders Schelde明确表示，SpaceX 被黑名单化的两大主因是：估值严重溢价（grossly overvalued），以及灾难性的公司治理结构。
他指出，SpaceX 最核心的问题在于，埃隆·马斯克对公司的绝对控制。
根据 SpaceX 提交的 S-1 上市申请文件披露，马斯克通过双重股权结构控制了公司约 85% 的投票权。
其中，公众持有的 A 类股每股仅 1 票，而马斯克持有的 B 类股每股拥有 10 票。
此外，马斯克同时兼任首席执行官（CEO）、首席技术官（CTO）和董事会主席。
“这种权力的极端集中彻底剥夺了董事会行使实质性监督的职能，公众股东根本无法对其提出意见，也完全不可能违背马斯克的意愿将其免职，” Schelde在声明中写道。
“如果纯粹从‘负责任投资’的角度来看，SpaceX 因其糟糕的治理表现，应该在眨眼之间就被一票否决。”他说，由于其上市后的“受控公司（Controlled Company）”身份，SpaceX 甚至可以免受纳斯达克要求“董事会过半数成员必须为独立董事”的规则约束。
对此，美国其他管理总资产超过 1 万亿美元的大型养老基金也纷纷敲响警钟，称这是美国公共市场上在此等规模下，有史以来“对管理层最为有利、对投资者最不友好的治理结构”。
除了治理问题，SpaceX 试图寻求的上市估值也让该基金无法接受。
据悉，SpaceX 预计将于今年 6 月正式启动 IPO 营销，目标集资 750 亿美元，整体目标估值高达1.8 万亿美元。
目前，该公司的交易价格约为其 2025 年收入的 96 倍，且在吸收了 xAI 之后，去年亏损了 49.4 亿美元。
“对于我们这种长期机构投资者而言，在经济学上根本无法证明超过 1 万亿美元的市值是合理的，” Schelde表示。“当市场讨论 1.8 万亿美元的估值时，我们认为该股票至少溢价了 80%。”
他指出，现在的估值更多依赖于对马斯克宏大愿景的买单，而非经济现实。
投资者被要求在承担极高不确定性的同时，接受了史无前例之低的“风险溢价”（Risk Premium）。
AkademikerPension 强调，这一决定并不意味着否认 SpaceX 的技术实力。
Schelde在邮件中写道：“如果不是因为这些无法容忍的估值和治理风险，我们非常渴望能投资 SpaceX 及其卓越的技术。这一决定与他们的工程技术实力无关。”
AkademikerPension对SpaceX治理问题的批评并非孤立声音。
纽约市审计官Mark Levine、加州公务员退休基金（CalPERS）首席执行官Marcie Frost，及纽约州审计官Thomas DiNapoli 等，在 5月14日联署致函马斯克，对SpaceX所谓“极端治理结构”表达“严重关切”。
AkademikerPension 在国际投资界一直以严格的 ESG（环境、社会和公司治理）和敢于挑战权威著称。
2025 年， 由于特斯拉在欧洲拒绝与工会谈判，该基金宣布将其清仓并加入黑名单。
2026 年初，由于对美国公共财政前景的严重担忧，该基金清空了其持有的全部美国国债（U.S. Treasurys）。
如今，在 SpaceX 预计向散户分配 30% 份额的千亿级 IPO 前夕，该基金再次打响了机构投资者反对此等权力结构的代表性一枪。 【看懂来龙去脉】丹麦养老基金将SpaceX列入黑名单，拒绝IPO投资，理由是估值严重溢价和马斯克绝对控制的灾难性公司治理。【知道发生了啊】丹麦养老基金拒绝投资SpaceX IPO，因估值过高和马斯克绝对控制的治理问题。【结论直接拿走】养老基金拉黑SpaceX，嫌估值高治理差。 感谢分享。 谢谢楼主分享！
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